2018浴火重生.PDFVIP

策 略 研 究 权威报告解读 2017 年09 月18 日 2018 浴火重生 策 略 ——策略视角的 “中国制造”系列之一 研 究 相关研究 本期投资提示：  发达国家制造业回流和制造业转移至其他成本低廉发展中国家成为趋势，中国制造在夹缝中生存，面 证券分析师 临巨大挑战。2008 年金融危机以后，发达国家实施“再工业化”战略，连续发布一系列政策鼓励制 王胜 A0230511060001 造业回流；而以越南、印度等为代表的发展中国家也在积极参与全球产业分工，以相对成本优势承接 证 券 wangsheng@ 发达国家的加工制造转移，加速全球产业结构调整，中国制造在面临“双向挤压”，中国制造转型升 研 傅静涛 A0230516110001 级成为当务之急。发达国家制造业对 GDP 贡献震荡上行，发展中国家制造业在 GDP 中占比持续提 fujt@ 究 升，而中国制造业的GDP 占比及拉动率持续下行，转型升级迫在眉睫。 林丽梅 A0230513090001 报 linlm@ 告  全球工业革命即为全球制造业升级，制造业效率提升对于一国经济发展和国家竞争力具有重要意义。 刘扬 A0230517080005 liuyang@ 依赖成本优势中国制造崛起带来国际竞争力提升，但要素驱动型模式不可持续；目前发达国家制造业 竞争力整体仍强于发展中国家。三次工业革命带来全球经济大发展的同时对全球政治格局产生重要影 研究支持 沈盼 A0230116080008 响。而历次工业革命都是新技术、新能源落脚制造业带来效率提升的结果，从产业角度，制造业对于 shenpan@ 一国经济发展与国际竞争力意义非凡。21 世纪初中国制造依赖成本和市场优势承接发达国家制造业转 联系人 移，中国制造崛起，但大而不强。中国制造位于全球产业链微笑曲线中间的低端环节，利润微薄，要 沈盼 素驱动型模式不可持续。德勤与美国竞争力委员会调研结果显示德国、美国和日本等发达国家在人才、 (86217445 创新政策、基础设施和法制环境方面优势较为突出，而涉及到原材料和人工成本时，中国和印度仍具 shenpan@ 有相对优势，但是监管环境方面仍面临相对弱势。  浴火重生：供给侧改革短期提升上游成本将倒逼制造业产能市场化出清，真正实现转型升级。投资者 十分担心去产能过程中导致的成本上升抑制制造业毛利率，我们认为制造业将在2018 年浴火重生。 第一，供给侧改革就是国企改革，它缓解银行的系统性风险；而上游国有企业实现盈利后国企改革推 进阻力相对较小，混合所有制改革或者兼并重组成功的概率相对更高，而国有企业改革才是提高实体 经济效率、降低制造业企业成本的根本措施。第二，降成本本身就是供给侧改革“三区一降一补”的 重点内容之一，目前供给侧改革框架中对于降成本的政策体现主要在于租售同权与营改增政策，短期 对于企业降成本的效用相对有限，但长期具有重要意义。第三，成本上行将倒逼制造业改变要素依赖 型发展模式同时市场化出清过剩产能，这也将成为激发制造业转型升级的重要动力。目前制造业投资 经历数年下滑后开始结构性缓慢复苏：上游制造受供给侧改革驱动产能收缩速度略有减缓；中游制造