资管新规影响简析一.PDFVIP

资管新规影响简析 （一） 市场研究处 胡瑜 [摘要] 自2012 年以来，资产管理行业快速发展，产品规模 迅速扩增至100 万亿量级，在金融系统中的重要性不断提升。 与此同时，资产管理行业混业经营特征日益突出，跨市场、 跨机构金融产品的存在，使刚性兑付、多层嵌套等问题频繁 发生，资产管理业务偏离匹配风险与收益的本质，推升金融 领域系统性风险。在此背景下，央行及银保监会、证监会、 外汇管理局于2018 年 4 月联合发布《关于规范金融机构资 产管理业务的指导意见》（以下简称“资管新规”），对各类 金融机构开展资产管理业务进行统一规范，推动资产管理行 业由快速发展进入规范与防范风险为主的阶段。为指导金融 机构贯彻执行资管新规，央行于 2018 年 7 月发布《关于进 一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的 通知》（以下简称“《通知》”），对过渡期内有关具体的操作 性问题进行明确，以促进规范资产管理业务工作平稳过渡。 本报告为资管新规系列报告之一，主要分析资管新规及《通 知》对资产管理行业的影响。 1 资管新规是金融稳定发展委员会成立以来，多部门联合 发布的首个重要金融监管政策。资管新规的出现树立了资产 管理行业统一的监管框架，最大程度消除了监管套利的空间； 体现了功能监管、行为监管的监管导向，保障了监管的全面 性，提升了监管效率。资管新规提出明确禁止 “资金池”“通 道嵌套”“刚性兑付”等业务模式、统一规范非标投资等监 管要求将对资产管理行业产生深远影响。从业务发展的角度 看，银行表外理财业务、信托公司资金信托业务、证券公司 资产管理业务将面临较大调整。其中，银行表外理财业务中 普遍采用的资金池模式以及刚性兑付的行为将被禁止，产品 设计的嵌套层数将受限制。信托公司、证券公司的通道业务 规模将收缩。从行业收入的角度看，由于各资产管理子行业 在业务构成、主动管理能力等方面存在差异，资管新规对其 收入的影响不尽相同。其中，银行表外理财业务占营业收入 的比重为3.22%至10.52%不等。资管新规将从产品规模趋降 以及超额收益难以留存两方面对表外理财业务收入形成负 面压制。信托公司、证券公司通道业务占营业收入的比重分 别为 8%-13%、1%-1.8%。资管新规规范下，通道业务规模 趋降将对其营业收入造成不同程度的负面影响。 整体看，资管新规将推动资产管理行业由快速发展进入 规范与防范风险为主的阶段。短期内资产管理行业收入将出 现不同程度的下行，但中长期看，随着监管细则的逐步明朗， 2 资产管理行业将回归业务本源，各类资产的风险收益特征将 更加清晰，有利于提升金融资源配置、降低金融系统性风险。 3 第一部分 资管新规出台背景 自2012 年以来，资产管理行业快速发展，产品规模不 断扩增。截至 2017 年末，按资管产品口径统计，资产管理 市场规模已达 100 万亿元 （不考虑交叉持有因素），超越同 期83 万亿元的GDP 规模，与164 万亿元的存款余额已相距 不远。其中，银行表外理财产品规模22.2 万亿元，信托公司 资金信托余额2 1.9 万亿元，证券公司资管计划16.8 万亿元， 基金及子公司资管计划13.9 万亿元，公募基金11.6 万亿元， 私募基金 11.1 万亿元，保险资管计划余额2.5 万亿元。 资管产品规模 数据来源：中国人民银行 资产管理行业的蓬勃发展，是中国金融体系朝市场化改 革深化的结果。在这一过程中，资管产品的不断丰富、金融 市场参与主体的多元化、金融市场交易结构的丰富化在满足 居民财富管理需求、优化社会融资结构等方面发挥重要作用 的同时，也产生了许多问题。从业务发展角度看，资产管理 行业的业务类型主要分为两种：一类是具有较为完整的信托 4 特性的、资产管理机构进行主动管理的、投资者自负盈亏的 资产管理业务；另一类是具有明显刚性兑付特征的、实质上 仍是“类信贷”式的