电解液行业调研和深度分析报告之三因素.pdf

证 电解液行业深度研究报告 券 研 供应链优势、产业链战略、高端化布局 究 报 三因素筛选电解液行业优质标的 告 / 2018 年9 月10 日 行 中性（首次） 业 投资要点 研 究  提供离子通道环境的锂电池主材：电解液作为锂电池四大主材之一，主要 中信证券研究部 / 充当离子传输的载体。电解液一般由电解质、溶剂、添加剂组成，三者的 化 成本占比分别约为50%、30%和10%。其中，电解质是离子通道主要载体， 王喆 工 溶剂提供通道环境，而添加剂则可实现锂电池正/负极成膜、控水控酸、防 电话：010 行 过充等特殊功能。 邮件：zhew@ 业  订单绑定关系稳固，行业体量扩张有望推动龙头份额提升。电解液行业有 执业证书编号：S1010513110001 望伴随新能源汽车的快速发展而迅速扩张，我们判断到 2020 年时，国内/ 海外电解液需求分别可以达到50 万吨和22 万吨（预计2017-20 年CAGR 陈俊斌 分别达到 31%和 25% ）。由于产品在性能指标和一致性方面存在一定差异 电话：010 性，同时认证过程复杂、下游更换意愿小，我们判断市场订单的扩张大概 率将被绑定于各个快速增长的电池供应链中的企业瓜分，因此行业内公司 邮件：chenjb@ 将在订单增长及市场份额获取上将出现一定分化。 执业证书编号：S1010512070001  行业毛利承压，产业链战略和高端路线或为新路径。由于行业产能相对过 袁健聪 剩，且下游电池厂商面临新能源补贴退坡的压力，电解液价格在最近两年 电话：010 出现较大滑坡，目前电解液均价约为4.2 万元，而去年同期的均价为 6 万 邮件：yuanjiancong@ 元，加之溶剂方面成本压力，行业平均毛利率也从25%下滑至15% 以内。 执业证书编号：S1010517080005 尽管当前行业毛利率正处于下行区间，我们判断具备产业链战略优势 （电 解质生产，及更上游化工原材料生产）和高端化产品布局 （新型锂盐和高 联系人：宋韶灵 镍添加剂）的企业仍具有较强的盈利能力，因此行业内公司将在盈利能力 上出现较大程度的差异化发展。 电话：010 邮件：songshaoling@  行业投资主线：供应链优势、产业链战略、高端化布局。结合上述观点， 我们认为电解液行业主要有以下三个投资主线：1）供应链优势：植根于快 速扩张的供应链中的企业或瓜分订单增长，依据对电解液生产商所在各个 相对指数表现 供应链体量增长的判断，我们测算后预计天赐材料、新宙邦和江苏国泰将