负债业务优势明显,估值水平偏低.PDF

公司研究 Page 1 yInfo] 动态报告/公司快评 金融 [Table_StockInfo] 工商银行 （601398 ） 推荐 银行 2010 年三季报业绩快评 （维持评级） 2010 年10 月29 日 [Table_Title] 负债业务优势明显，估值水平偏低 分析师： 邱志承 qiuzc@ 021 SAC 执业证书编号：S0980209120480 分析师： 黄飙 huangbiao@ 07551868 SAC 执业证书编号：S0980209080425 事项： [Table_Summary] 公司公布2010 年三季度报告。此外公司披露将收购金盛人寿保险有限公司60%的权益。 评论：  业绩符合预期，多因素推动业绩高增长 公司前3 季度净利润1278 亿元，EPS 0.38 元，同比增长27%，主要的盈利驱动因素为规模扩张，其余还有息差扩 大、手续费净收入、费用率（分别贡献5 个点左右）。从环比来看，1 季度收入回升3%，主要受息差收入回升5%所 推动，非利息收入环比有所下降。  存贷款平稳扩张，负债成本优势明显 公司的总贷款环比增长3%，其中对公贷款增长3% （一般性贷款增长4%，票据减少30% ），个人贷款增长6%，均 与行业水平接近。 存款余额环比增长4%，增速与行业接近，季末公司的贷款/存款比例比年初小幅提高至59%。存款结构方面，按期 末余额计算，3 季度增加的存款中2/3 以上是定期存款，这使得定期存款比重回升到48%即年初的水平。 根据期末余额计算，公司3 季度的息差为2.41%，环比扩大了4 bp，主要由于盈利资产收益率上升，负债成本基本 保持了稳定，从已披露季报的银行来看，工行继续保持了较好的负债成本控制优势。  受外围环境影响手续费收入有所下滑，费用控制较好 3 季度手续费净收入比上半年平均水平有所下滑，这与大部分已披露季报的银行是一致的，我们认为是三季度资本市 场降温和理财业务监管从严所导致，使得该项收入占比有所下滑但仍在18%以上。 公司的费用控制继续保持良好，单季业务及管理费仅同比增长4%，成本收入比下降至29%，同比下降4 个百分点。  不良继续双降，覆盖率和拨贷比水平较高 公司3 季度不良贷款继续双降，季末不良率为1.2%。3 季度拨备余额上升了88 个亿，其中有7 个亿的回拨，拨备 覆盖率提升至210%，拨贷比超过2.4%，可能的监管新规对工行的影响不大。  收购保险公司有利于综合化经营战略 保险业务是公司在中国内地仅缺的金融业务之一，公司收购保险公司有利于其综合化经营战略，预期金盛人寿未来 的业务经营范围和规模都会有较快速的扩大。由于公司未披露交易金额等数据，我们无法得知更多的细节，但由于 工行与金盛的整合相对而言是对金盛保险的益处远大于工行，因此我们认为收购对价不会太高，更多只是出于获得 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 保险牌照。 （金盛人寿保险有限公司（AXA-Minmetals Assurance Co., Ltd. ）由AXA 安盛集团和中国五矿集团公司合资组建， 是中国第一家中法合资的保险公司，目前公司的经营是以上海、广州、北京三个城市为区域中心，覆盖广东、江苏 和辽宁省。实际上早在2009 年初，保监会、银监会共同上报了银行参股保险公司的方案，包括了工商银行、