x年债券市场跟债券基金产品回顾.pdfVIP

2013年债券市场与 债券基金产品回顾 王怡川 目录 1 债市从暖春跌入寒冬 2 债券基金以惨淡收场 3 客户维护话术分析 目录 1 债市从暖春跌入寒冬 2 债券基金以惨淡收场 3 客户维护话术分析 用一张美国国债变迁图了解债券市场变化驱动因素 古人云：以铜为鉴，可以正衣冠；以人为鉴，可以明得失；以史为鉴，可以知兴替。 回顾历史，能帮助我们更好地理解市场，洞察人心，趋利避害，做出明智的抉择。 1 债市从暖春跌入寒冬 • 回顾2013年，债券市场牛熊转换步伐坚定、足迹 清晰。分析人士指出，上半年的债市整肃风波是 本轮熊市的一个表面触发因素，经济调结构背景 下，货币当局推进利率市场化改革并且通过偏紧 的流动性政策倒逼金融体系去杠杆，最终引发金 融机构主动调整资产负债表，才是本轮债市跌入 “寒冬”的深层次原因。从这个角度看，本轮债 券熊市暂时还看不到终结迹象。 暖春、入秋、寒冬：债市牛熊转换三步曲 • 第一阶段，暖春。从年初到4月中旬，资金面、供需面共同推动债券 收益率持续向下，债市呈现一波小阳春行情。一方面，由于外汇占款 恢复持续高增长，加上市场将央行出台短期流动性调节工具(SLO)解读 为货币政策偏向宽松，市场资金面预期普遍乐观，资金利率下行带动 短端收益率走低的同时，刺激了机构加杠杆的欲望；另一方面，机构 特别是银行年初配置需求旺盛，也支撑收益率下行。在此期间，银行 间1、3、5、7、10年期国债收益率分别下行20BP、7BP、10BP、9BP、 13BP。 暖春、入秋、寒冬：债市牛熊转换三步曲 • 第二阶段，入秋。从4月中旬至6月上旬，伴随一场突如其来的监管风 暴席卷整个债市，债券二级市场一夜入秋，进而在资金面趋紧的背景 下寒意渐浓。在4月份掀起的这场整肃风波中，债券一级半市场、代 持、丙类户以及与此紧密联系的灰色利益输送链条，成为公众口诛笔 伐的焦点，债券二级市场则蒙受了机构加速“去杠杆”所引发的疾风 骤雨式调整。虽然最初的密集监管冲击过后，债市情绪一度有所恢复 ，但接下来，新增外汇占款大幅下降、央行续做央票令市场的资金面 预期转向谨慎，债券收益率从此拐头向上、震荡加剧。在此期间，上 述五期关键期限国债收益率分别上行41BP 、13BP、6BP、3BP、5BP。 暖春、入秋、寒冬：债市牛熊转换三步曲 • 第三阶段，寒冬。从6月中旬至今，遭受6月“钱荒”打击之后的债券 市场一蹶不振，悲观预期笼罩整个市场，中长端收益率的大幅飙升， 标志着债券市场正式踏上漫漫熊途。在此期间，各期限国债收益率纷 纷刷新逾八年高点，截至12月20 日，1-10年期收益率分别较期初上行 102BP、131BP、126BP、123BP、115BP。 稽查风暴：市场规则和投资逻辑遭遇挑战 • 从4月中旬起，多位资深债市人士被调查的消息大白于天下，一场以 整治银行间债市利益输送为重点的稽查风暴就此拉开大幕，随后一系 列的整顿与治理措施逐渐出台。7月2 日，央行发布《中国人民银行公 告(2013)第8号》，正式叫停了不透明的线下交易。10月16 日，全国银 行间同业拆借中心宣布将新增现券买卖请求报价功能，以完善做市商 制度，提高交易效率。从12月9 日起，《中央国债登记结算有限责任 公司券款对付业务实施细则》公布，银行间债市正式统一采用券款对 付(DVP). • 债券市场的走势也发生了巨大的转折，一级市场发行量跌入谷底，二 级市场交易量大幅萎缩。债券市场迎来了一波剧烈的去杠杆，加之前 期市场估值处于低位，收益率出现了显著反弹。 钱荒突袭：市场规则和投资逻辑遭遇挑战 • 2013年6月，就在人们以为