中文提要不确定环境下之选择权评价模型.PDFVIP

中文提要 不確定環境下之選擇權評價模型 研究生： 王詩韻 指導教授 ：李正福 曾國雄 國立交通大學管理科學系博士班 摘 要 選擇權評價模型 (option pricing model)係由 Black及 Scholes 於 1973 年聯合 提出，而過去在處理選擇權之定價問題時都是假設變數是明確的 (crisp) ，所以 大多數之研究集中在如何放鬆 B-S模型之假設，因為無風險利率和股價波動性 被認為是隨機過程而非常數，在放鬆這些假設後，就能建立一個新的模型。本 文即應用模糊理論(Fuzzy Theory)的觀念，針對 Black-Scholes (1973)選擇權評價 模式，採用模糊決策理論的主張，在實際選擇權評價分析中，輔以模糊狀態、 模糊樣本訊息、模糊行動及評價函數之四項維度所構成的決策空間，來描述投 資者於模糊環境下之決策，推論出若不考慮模糊因素則 : (1)將高估風險利率之 期望值，造成買權價格偏離的現象; (2)將高估股價變動性之期望值，高估投資 人之獲利空間，易造成市場之不穩定性; (3)除非投資者已掌握完全訊息或客觀 環境已確定情況下，否則投資者估計 B-S選擇權評價模式中相關變數時，在價 內 (S K )及價平 (S K時，將高估買權價格期望值，而在價外) (S K時，將低) 估買權價格期望值，此舉將導致訂價決策之錯誤，造成投資人之損失。 為了驗證以上模型之推導，本研究更進一步地應用模糊集合理論於二項式 選擇權評價模型中，亦即 CRR (Cox, Ross and Rubinstein, 1979)模型，據以建立 模糊二項式選擇權評價模型。此模型能提供合理之選擇權歸屬函數和價格區 間，使許多投資者可藉此套利或避險，故我們若能預測合理之選擇權價格區 I 間，不同風險偏好之投資者就能從中獲利。然 CRR模型或 Black-Scholes模型 亦僅能提供一個理論之參考值，在以上模型假設中，不論是無風險利率或股價 報酬波動性皆為估計值，亦即隱含不確定性，故我們可以將模糊集合理論應用 於 CRR模型中，求算出三角模糊數，則投資者就可根據三角模糊數中極左值或 極右值之選擇權價格區間來修正其投資組合策略，就不同風險偏好之投資者而 言，亦能據此作出正確之投資判斷。 針對 B-S模型、 CRR模型及模糊二項式模型之比較，茲以 SP500股價指 數選擇權為例，於價外 (S K時，其市價皆比) B-S模型與 CRR模型所求算之理 論價還高，權證之價值有被低估之現象。大致而言， B-S模型所求出之理論價 格比 CRR模型及模糊二項式模型所求算之理論價格還低，且誤差較大。而模糊 二項式模型所求算之理論價格在敏感度較高之情況下，比一般 CRR模型更接近 實際值，且也較其收斂，同時又可創造出一個買權價格區間，提供不同風險偏 好者做投資選擇。 關鍵詞：模糊決策空間、模糊集合理論、 CRR模型、 Black-Scholes模型、模 糊二項式模型、三角模糊數。 II 英文提要 The option pricing model under uncertainty environment Student: Shin-Yun Wang Advisors: Dr. Cheng-Few Lee Dr. Gwo-Hshiung Tzeng