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证券研究报告 | 宏观研究 報告吧 联讯宏观专题研究 看不见的滞胀 2018 年 09 月05 日 投资要点 分析师：李奇霖  看不见的滞胀 执业编号：S0300517030002 电话：010 严格意义上的滞胀，指的是经济增长停滞但通货膨胀率持续上升的现象。在 邮箱：liqilin@ 中国当前发展阶段下，增长停滞的概率几乎为零。通常大家说的滞胀，其实 是经济增速回落、通货膨胀率持续上升的类滞胀组合。这篇文章中，我们尊 崇习惯不做区分，用滞胀来指代类滞胀。 相关研究 《当城投刚兑被打破之后》2018-08-14 我们可能正处于这样的一个阶段，公众能够感受到物价压力的上升、货币购 《债市还有机会吗？》2018-08-20 买力的减弱，以及生产、需求的放缓，但在数据上看，CPI 同比涨幅不大、 《中小银行危机与转型》2018-08-22 GDP 保持平稳。这种感受和数据之间的分化，部分原因在于统计制度，比 《周期强势到何时？》2018-08-27 如CPI 对房价和房租反应的钝化、GDP 和高频指标的背离。 《长租公寓融资工具深度解析》 预计年内滞胀压力，难以在数据上体现出来。但明年二季度开始，滞胀风险 2018-09-03 显性化的概率上升。  风险提示：外部环境恶化，出口回落超预期 www.baogaoba.xyz 獨家收集 百萬報告 实时更新 日更千篇 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 / 10 報告吧 宏观研究。。。。。。。。。。 目 录 一、看不见的滞胀 3 二、年内通胀风险可控 5 三、2019 年滞胀显性化概率上升 7 图表目录 图表1： 7 月社会消费品零售价格同比，创下6 年来新高 3 图表2 ： 即使是考虑统计制度调整，固定资产投资实际增速比名义增速下滑得更快，意味着固定不容乐观... 4 图表3 ： 上海出口集装箱运价指数美西航线涨幅远高于平均，短期出口有支撑 5 图表4 ： 民间制造业投资滞后于国企制造业投资近两年企稳，在内源性和外生性现金流都不强的情况下，可能 是设备折旧影响到生产后的被动更新 6 www.baogaoba.xyz 獨家收集 百萬報告 实时更新 日更千篇 请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 / 10 報告吧 宏观研究。。。。。。。。。。 严格意义上的滞胀，指的是经济增长停滞但通货膨胀率持续上升的现象。在中国当 前发展阶段下，增长停滞的概率几乎为零。通常大家说的