《建筑行业专题：人民币波动加剧，国际工程迎来阶段性机会》.pdfVIP

证券研究报告 | 行业研究 国际工程承包 【联讯建筑行业专题】人民币波动加 剧，国际工程迎来阶段性机会 2018 年 07 月 19 日 投资要点 增持(首次评级)  长期来看，人民币双向波动才是央行更乐意见到的情形 近期受中美货币政策分化、中美贸易摩擦、美国加息美元走强等因素影响， 分析师：刘萍 人民币出现加速贬值趋势，目前离岸人民币价格已经突破6.75。 执业编号：S0300517100001 电话：0755 实际上，从 2010 年开始，人民币一直处于长期升值通道，2016 年经过一 邮箱：liuping_bf@ 段贬值后在2017 年1 月开始，人民币又出现了一波明显的升值趋势，一直 持续到今年4 月，对于央行来说，人民币单边变化的预期显然是不利的，因 此，在目前阶段，顺应形势打破人民币单向波动预期更利于其长期的走势。 综合考虑目前形势，我们认为人民币走势反转的可能并不太大。国际工程板 块因其与汇率高度相关，将迎来阶段性投资机会。  汇率波动对国际工程公司业绩影响明显 汇率波动对国际工程公司的影响主要体现在4 个方面：一是投标的成功率， 本币贬值时，由于投标价格更有优势，中标率上升；二是汇兑损益，外币资 产高的企业在本币贬值时可以确认汇兑收益，反之则是损失；三是成本，本 币贬值时，成本降低；四是收入利润确认，本币贬值时，确认的收入和利润 换算成本币更多。  国际工程公司近几年业绩受汇率波动影响较大 尽管 13 年以来，国际工程板块整体毛利率显著提升，17 年为17.47% （较 2016 年末+1.51pct），但受汇兑损益影响，17 年净利润率 7.13%，同比下 降0.24 个百分点。板块2017 年财务费用率为0.69%（较2016 年+2.31pct）。 财务费用大幅上升主要还是汇兑损益造成较大影响。  汇兑损失弹性最大的四家公司在2018 年有望展现较好的业绩弹性 我们对因外币资产造成的汇兑损失进行了敏感性分析，从汇兑损失占 2017 年净利润的比例来看，弹性最大的是神州长城、中材国际、北方国际和中工 国际4 家公司，人民币每贬值0.1 元，以2017 年为基数的净利润影响占比 分别达到10.62%、10.52%、9.60%和7.07% 。。  长期来看，海外市场还有较大发展空间 根据ENR 国际承包商250 强2017 年评选的数据，250 家国际承包商2016 年 总共实现收入1.44 万亿美元，其中国际业务收入4681.2 亿美元，占比高达