《建筑企业专题分析报告第一篇_从利润表看八大建筑央企》.pdf

報告吧 专题研究|建筑装饰 2018 年09 月13 日 证券研究报告 Tabl e_Title 建筑企业专题分析报告第一篇 从利润表看八大建筑央企 Table_AuthorHorizontal 分析师： 姚 遥 S0260517070002 021 gfyaoyao@ Table_Summary ⚫ 营业收入及订单：基建、房建、设计为建筑央企主营业务，上半年收入增速基本稳定 营业收入方面，多数央企收入增速基本稳定，葛洲坝略有下滑：2018H1 八大建筑央企营业收入与归母净利润分别 占板块的81.5%/75.9%，是建筑行业的龙头支柱。营业收入方面，8 家建筑央企中除了葛洲坝因PPP 新政、融资 监管等复杂环境因素影响导致营收同比增速有所下滑之外，其他 7 家建筑央企 18H1 营业收入均实现稳定增长。 其中，中国化学和中国中冶增速均在20%以上，分别同比增长36.3%和24.8%。 订单方面，中国化学大幅增长72%，两家铁基龙头订单增速较高：中国化学新签订单同比大幅增长72.1%，境内 外订单均保持高增长，同比分别增长 68.6%和 75.7%。除中国化学外，增速最高的为中国中铁和中国铁建两家铁 路基建龙头公司，同比分别增长 13.0%和 10.4%。中央政治局会议明确表示基建是下半年稳增长发力方向，补短 板重点为中西部交通建设等领域，下半年铁路基建订单增速有望进一步提升。海外订单方面，“一带一路”引领海 外订单增长，中国化学增速最快：18H1 八大央企总共签订海外订单4322 亿，占同期我国总体新签合同额的63.6%。 其中增长比较迅猛的有中国化学、中国铁建，18 年上半年新签订单分别同比增长75.7%/52.7%。 ⚫ 营业总成本：成本以材料人工费用为主，加大研发投资、控制减值计提 营业成本：根据部分央企披露的成本细分数据，工程分包、材料与人工等方面的费用占据成本支出的大部分 （中 国中冶上述费用合计占公司总成本的90%以上）。葛洲坝在建筑央企中毛利率最高，18H1 毛利率达到15.8%，主 要系公司成本管控得当。央企中 2 家公司毛利率出现下降，主要因市场竞争加剧，成本上升较快所致。三项费用 率：央企费用率普遍上升，其中中国化学、中国电建研发费用投入较高致管理费用率较高。财务费用率方面，主 要由于上把年融资环境偏紧，借款成本提升所致，但上半年人民币贬值，汇兑损失将同比有所减少。 ⚫ 利润：铁建龙头与化建龙头利润增速高，基建央企盈利能力提升 盈利能力方面，八大建筑央企归母净利润水平普遍提升，其中中国化学/ 中国铁建/ 中国中铁归母净利润增速均在 20%以上。18H1 中国建筑ROE 最高，达到8.6%；中国化学ROIC 最高，达到3%。从净利率来看，葛洲坝/ 中国 建筑/ 中国交建均超过4% ，葛洲坝净利率提升速度最快。投资收益方面，中国建筑投资收益中有89%都为联营/合 营企业的投资收益，公司投资收益质量较高。建筑央企总体营业利润率呈现上升趋势。所得税方面，中国铁