远离增长 关爱改革.docVIP

远离增长 关爱改革 　　基于需求刺激的增长就像吸食毒品，带来暂时的舒适，却留下无穷的问题。刺激的扭曲在于，释放错误的需求信号，诱导错误的产能安排，在这种环境中，某种被刺激着的需求呈现高增长，企业家一旦误认为高增长延续，就会安排不恰当的扩大再生产的再投资。由于刺激总是暂时性的、必然消退的因素，随着时间的推移，刺激政策将不再实施，供需的不匹配状态由此更加严重，通胀、投资所借资金能否顺利归还等多种经济病因随之产生发展，经济最终受累无尽，一些企业家因此陨落。 　　远离增长不是中国想远离增长，而是高增长远离中国而去，这不以人的意志为转移。远离增长另一层含义是，基于2009年刺激政策负面效果的深切感悟，新一轮的稳定增长政策将呈现全新的特点，中国的政策不再刻意保持高增长。 　　关爱改革是因为新一届政府注定是一届被改革事务占据绝大部分精力的政府。换届是否能带来高增长，既有正面的证据，也有反面的证据（1989年、1998年），由于政府性投资刚刚经历高增长，大量工程超前完成，本次换届刺激增长的效果可能要低于预期，改革的推进力度可能要大于预期。这同样不以人的意志为转移。 　　关爱改革意味着虽然增长乏力，但改革创造的大量结构性机会需要关注。改革就是要改以前存在的不合理因素，不恢复原状地建立新的合理的制度框架。在这个过程中，会形成新的市场份额结构，新的需求分布，不恢复原状隐含“促使新的结果产生的新原因将持续存在”，旧的因果对应关系将消失，由此，从企业价值评估的本质上，这是会带来实质升降、合理升降的变化。 　　高增长远离中国而去 　　双重因素的叠加导致高增长远离中国而去，其一是长期潜在经济增速下行趋势形成，其二是短期经济同时遇到下行的周期阶段，经济从前期的“被调控”进入“自主收缩”状态。中国潜在增速中人口、资本、技术三大构成的增速均指向下移，关于这一些，许多经济研究学者在过去均多有论述，不再累述。本文重点分析当前周期阶段所存在的经济机理。 　　投资：经济自主收缩的突出力量 　　当前经济周期处于自主收缩状态，其中投资是经济自主收缩的突出力量，由此，虽然加快在建高铁、新建水利等部分基建类投资将成为稳增长的重要政策组成，但基建类投资占总投资的20%多，作用有限，总体投资增速仍将一步步放缓。 　　从根本上，投资放缓的原因在于，基于投资高回报预期的投资行为结束，基于在建工程（包括地产、工业、基建）推进，“莫使前期投资荒废的在建工程刚性投资”的因素在投资中的比重越来越大，通俗地说，大家是被逼着进行投资，如果可以反悔的话，就不建了，由此，在建工程的完工意味着投资的结束，投资增长蕴含着较大的这一因素无疑是糟糕的消息，随着时间的推移，促成投资增长的因素将日渐式微。这一点从数据上已经有明显表现，目前中国在建工程计划投资规模的增速已从前期的20%以上缩减至14.5%。 　　地产投资调整刚刚开始 　　由于2009～2010年房价过快上涨，限购等极端化的调控措施未来数年难以放开，地产销售从2011年底到2012年初经历冰点式调整，虽然3～5月销售回暖，但该市场蕴含的不确定性依然非常大。2011年下半年至今，温州、合肥等不少民间企业家转型从事地产开发，终至资金链断裂，多年心血毁于一旦，这对各类投资资金的进入均是警示，前四月全国地产投资从2011年28%的水平降落至18%，土地购置支出从14%降至3.7%，商品销售额增幅从12%降至－12%，开发贷款、购房贷款余额增长从2011年底的10.5%、15.5%分别降至2012年一季度末的6.3%、12.1%。 　　地产投资相对而言存在较可靠的先行指标体系，地产销售、土地购置支出等变化先行于地产投资不仅微观的影响机制清晰，而且有历史宏观数据的经验验证。考虑目前地产投资先行指标已有的调整，进一步考虑先行指标未来存在调深化的可能，因此判断目前地产投资增速的调整刚刚开始，该指标于2012年底降至0%并非特别极端的假设。 　　工业投资与整体经济的综合速度格格不入 　　2012年1～4月中国制造业投资增长24.4%，较2011年的31.8%明显放缓，即使如此，目前工业投资的增速水平仍处“木秀于林”的状态，与整个经济体系的综合速度格格不入。 　　工业投资的驱动因素在于工业的产能利用率及与之相关工业净资产收益率，与地产投资的驱动机制相同，工业产品终端销售好，会形成工业产能利用率、资本回报率较高，从而诱发工业再投资行为的产生。 　　工业投资新的情况是，工业利润已开始负增长（见图1），2012年4月当月增长－2.4%，累计－1.6%，汽车等部分可考行业在建产能达产的高峰在2012年下半年和2013年，考虑全球经济可能放缓或动荡，出口持续低迷是大概率情景，再考虑地产投资已开始调整，2012年下半年工业投资增速进一步下滑的趋势难以改变。 　　基建投资的超前性