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公司治理改革产品市场竞争和公司价值 　　摘 要：在基于对不同类型的委托-代理问题（“盲目扩张”、“管理层安于现状”和“浪费、挪用企业资源以享受控制权收益”）分析的基础上，采用倾向得分匹配法和倍差分析法分析了我国2001年实施的公司治理改革对上市公司价值的影响。研究发现，公司治理改革对上市公司价值的正影响在国有股份较多的企业中相对较弱。但是，产品市场竞争可以促进公司治理改革对提高国有企业价值的影响的有效性。上述发现表明，由于公司治理改革中包含的传统的公司治理机制对减少表现为“盲目扩张”和“浪费、挪用企业资源以享受控制权收益”的委托-代理问题更有效，而国有企业中更有可能存在表现为“管理层安于现状”的委托-代理问题。因此，公司治理改革对提高国有企业价值的影响比对提高民营企业价值的影响相对更弱。但是，由于产品市场竞争是解决“管理层安于现状”???题的有效机制，加强产品市场竞争有助于更好地发挥公司治理改革在解决国有企业中委托-代理问题的作用。 　　关键词：公司治理改革；产品市场竞争；国有股份；倾向匹配法；倍差分析法 　　JEL编号：G18，G30，G38，K22 　　一、引言 　　自1990年至今，中国资本市场经历了20年的发展。在这个发展过程中，公司治理受到了越来越多的关注。实际上，通过改革相关制度来提高上市公司治理水平早已成为国际资本市场发展的趋势1999年，世界经济合作与发展组织（OECD）发布了《公司治理原则》，对成员国所实施的公司治理改革提供了重要的指导，对包括中国在内的非成员国也有很强的影响。。中国证券监督管理委员会（CSRC）和国家经济贸易委员会（SETC）严格参照世界经济合作与发展组织（OECD）颁布的《公司治理原则》，于2001年1月发布了新的针对上市公司的《公司治理准则》（以下简称为《准则》）。其目标是通过提高对会计、财务信息披露的要求，加强董事会的独立性和对公司管理、监督等措施，提高我国上市公司的公司治理水平在董事会结构方面，《准则》要求上市公司中独立董事的人数至少为两人且至少占董事会总人数的三分之一。公司的监事会、提名委员会和薪酬评估委员会的主席必须是独立董事，同时独立董事必须占到这些委员会中人数的多数。另外，监事会中至少要有一位独立董事是专业会计师。在信息披露方面，《准则》要求上市公司根据法律、法规披露与公司治理相关的信息。上市公司应当及时披露控股股东或公司的实际控制者的信息。当控股股东增加或减少其持有股份或抵押公司股份，以及公司实际控制权转移时，公司及其控股股东应当迅速准确地向所有股东披露相关信息。此外，《准则》还提供了一套股东会议的规则和流程。《准则》规定，上市公司必须列出股东大会的流程和股东授权于董事会的证明；股东可以亲自或让代理人参加大会；拥有10%以上股份的股东可以召集特别会议；控股股东占有30%以上股份的上市公司应当采用累积投票制。。与其他国家的公司治理改革类似，中国在2011年实施的《准则》增强了董事会和股东的监督管理能力。《准则》的实施被认为是我国资本市场上实施的一个重要的公司治理改革上世纪90年代末，多个国家实施了公司治理改革，即政府、证券或股票交易所进行的对一个国家内的公司治理机制的干涉。一般来说，公司治理改革是通过发布一系列公司治理标准，或涉及董事会角色和组成，附属委员会（如监察、薪酬或提名委员会等）的设置，对外聘审计员的任命和行为规则，职业经理人、股东和其他利益相关者之间的权力和权益分配，对违法行为告密者的保护以及对公司诈骗的惩罚等方面的公司或证券法的修正案。（Aguilera和Cuervo-Cazurra，2004）。然而，改革的效果并没有得到我国学术界和业界足够的重视和关注 以往的研究主要关注董事会等某些单个的传统的公司治理机制如何影响公司绩效或公司行为 （例如，蔡志岳、吴世农，2007； 王跃堂等，2006； 魏刚等，2007； 杨清香等，2009； 冯旭南等，2011； 丛春霞，2004； 梁杰等，2004； 李有根等，2001）。但是，对我国公司治理改革整体影响的研究并不充分。。 　　公司治理改革的主要目的是解决公司中存在的委托-代理问题，从而提高企业绩效。不同的委托-代理问题可能会通过不同的渠道降低公司价值，损害股东权益。委托-代理问题主要可以分为三类：“企业盲目扩张假说（empire-building hypothesis）”，“管理层安于现状（enjoying quiet life hypothesis）”和“浪费、挪用企业资源以享受控制权收益（stealing hypothesis）”。我国资本市场的一个重要特点是存在大量国有上市公司。对国有企业的公司治理改革是我国资本市场发展中不容忽视的重要组成部分。之前大量研究表明，不同的股权结构会导致企业中不同的公司