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内地和香港开展风险资本市场合作模式和对策 　　摘要：风险投资是一种高风险高回报的特殊性技术创新与资本运作相结合的投资模式。因此，风险资本来源和退出机制很重要；文章分析了内地风险资本来源的现状，探讨了内地与香港合作风险资本市场的必要性，最后就发展内地与香港风险资本市场合作提出了具体的模式与对策。 　　关键词：风险资本募集；内地与香港；资本市场合作；模式与对策 　　 　　一、 引言 　　 　　风险投资是一种特殊的技术创新与资本运作相结合的投资模式，是指投资者参与某个新兴公司在创业期或拓展期的一种具有高风险或同时具有高回报的投资活动。风险投资运作的主体组件是风险资本供给方（风险投资者）、风险资本运作方（风险投资机构）和风险资本需求方（风险企业），资本运作过程一般要经过筹资、投资、退资、回报等环节，最后一般以企业实现风险投资的高收益期望为终极。可见，资本来源固然重要,退出机制更重要。我国内地风险投资发展很快，资本风险募集渠道不宽的原因很多，在吸引海外资金方面，缺乏跨境合作的模式创新和吸引策略就是其中一个。本文从内地宏观经济环境改变对风险融资的影响出发，分析并评价内地风险资本来源的现状，进而分析内地与香港合作风险资本市场的必要性，最后提出内地与香港合作风险资本市场模式与对策。 　　 　　二、 内地宏观经济环境改变对风险融资的影响 　　 　　2009年内地成为世界风险投资最活跃的地区之一，年度辉煌为内地风险投资和发展带来美誉，曾一度被媒体称为风险投资“中国年”。随着人民币基金募集成为风险融资主流，在创业板财富效应下，2009年内地各路基金积极进入风险投资业，热情高涨的人民币基金拓宽了风险融资渠道。目前，越来越多的资金开始关注和选择风险投资，然而，宏观经济环境是动态的。自2010年以来，国家宏观经济货币政策产生了很大的变化。一是自去年以来到2011年4月23日为止中央银行已经是第10次提高银行存款准备金率，存款法定准备金率高达20.5％；近日央行行长也表态，我国银行法定准备金率调整无上限。二是自去年10月以来到目前为止中国央行已经第四次加息。三是银监会要求严查银行贷款。从国家这些收紧的货币政策来看，未来银行放贷的规模和渠道一定是收缩的，对风险投资业的影响有几种可能性。其一是资本来源从银行获得间接融资贷款会更难了，即使得到了贷款，其利息成本也会上升；其二是紧缩货币政策必然会影响基金及其它形式的民间资本金进入风险投资领域。所以，目前形势下内地风险投资的融资渠道依然较窄，面对严峻的融资环境进一步拓宽风险资本来源渠道非常必要。 　　 　　三、 内地风险资本来源现状的分析 　　 　　1. 风险资本来源中外分布。内地风险资本来源总体是两大类，一是政府扶持的投资；二是各种投资机构募集的风险基金，基金中有人民币和外币，占主流地位的是人民币基金。据中国风险研究院的统计数据显示， 2009年国内有136支基金完成募集，其中，人民币基金116支，占比为85.29%；人民币基金的募集规模达到505.60亿元，占比为52.49%。完成募集的外币基金20支，占比14.71%，外币基金的募集规模为457.69亿元，占比为47.51%。 　　 　　从2005年～2009年风险资本来源中外分布来看，2005年至2009年间，本土金额最低是2007年占44.37%，最高是2009年占80.72%，其他的年份基本平均；海外金额最低是2009年占19.28%，最高是2007年55.63%。从这一意义看来，如果不是突发事件金融危机，内地风险投资利用海外资本的水平还有继续上升的空间，换句话说，海外资本投资内地的力度不会减少，今后引进海外资本的潜力还很大（见表1）。 　　2. 中外风险资本的强度分布。从统计数据可以看出， 来自于中国内地的风险资本的投资强度在2006年以来均在递增，显示本土的投资风险资本实力及投资力度在加大，内地的投资强度平均在5 000万元以下；海外资本的投资强度相对在较高水平，其中2006年就高达7 977.46万元／项，2009年达到10 429.69万元／项。从这一角度来看，对单项的投资力度海外资金比内地风险投资力度强，内地风险投资也需要外资资本的引入和海外基金的补充（见表2）。 　　3. 内地风险资本退出情况。根据中国风险研究院的相关调查，2009年最重要的退出方式有两类：一是股权转让，二是上市退出，两者分别占65.9%、28.32%。特别是2009年我国创业板的推出使得具有风险投资背景的企业可以通过在创业板募集资金及其股权的转让来实现风险投资的价值。虽然股权转让是风险投资退出的最主要方式，但是通过上市退出或许才是风险投资退出的最有效方式。 　　综上所述，内地风险资本来源在政府风险投资引导基金的杠杆效应下随着人民币基金强