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中美央行资产负债结构分析和建议 　　摘 要：中美央行的资产负债结构有差异，资产负债规模增长差距较大，所面临的宏观经济金融形势也不一样，在是否缩表的问题上也需要采取不同的策略。本文在分析中美央行的资产负债结构以及2008年以来资产负债规模变化的基础上，对美联储缩表操作和影响进行预判分析，并对人民银行的货币政策选择提出相关建议。 　　关键词：资产负债；缩表；人民银行；美联储 　　中图分类号：F832.2 文献标识码：B 文章编号：1674-0017-2017（11）-0032-07 　　2017年2月，美联储主席耶伦在国会证词中表示，希望缩减美联储资产负债表规模即缩表。2017年6、7月份的美联储联邦公开市场操作委员会（FOMC）的会议声明都讨论了缩表问题。作为全球最大经济体的央行，美联储的政策变化备受各界关注。从中美央行各自的资产负债结构、资产规模变化、货币政策目标以及所面临的宏观经济金融形势看，美联储存在较大的缩表压力，而人民银行则没有。中美央行不同的资产负债结构决定了其资产负债变化所隐含的货币政策含义也不一样。人民银行在制定并执行货币政策时，需要关注美联储缩表的影响，但作为全球第二大经济体的央行，更多的需要把注意力集中在国内。 　　一、中美央行资产负债结构 　　中美央行资产负债结构存在较大差异。人民银行资产以外汇占款、对其他存款性公司即存款类银行业金融机构的债权为主；负债以货币发行、准备金和超额准备金、政府存款为主。美联储的资产以持有证券为主；负债以存款、联储票据、联储银行持有净额、逆向回购协议为主。 　　（一）人民银行的资产负债结构 　　人民银行的资产以国外资产为主，在资产中的占比从2010年1的83.09%降至2016年的66.86%，下降主要集中在2016年。在国外资产中以外汇占款为主，外汇占款在资产中的占比从2010年的79.75%降至2016年的63.84%，黄金在资产中的占比从0.26%升至0.74%，其他在资产中的占比从3.08%降至2.28%。可见，外汇占款的变化主导了国外资产的变化。对其他存款性公司的??权在资产中的占比也较高，从2010年的3.66%升至2016年的24.65%，上升主要集中在2016年，这部分主要包括再贷款、再贴现、逆回购，以及SLF、MLF、PSL等货币政策工具形成的资产。人民银行的资产构成中，还有对中央政府债权也就是央行持有的国债，对其他金融性公司债权也即对资产管理公司的再贷款以及对证金公司的贷款，对非金融性公司债权以及其他资产，2016年其在资产中的占比分别为4.44%、1.84%、0.02%、2.18%。人民银行货币供给方式的变化与其资产结构同步变化。本世纪以来，人民币升值以及国际贸易双顺差导致居民和企业结售汇意愿较强，外汇占款在人民银行资产中的占比高，2014年以来人民币单边升值进入拐点，2015年8月人民币汇率形成机制改革后，人民币加速贬值，外汇流入减少，人民银行货币供给方式从外汇占款逐步调整为公开市场操作，2016年货币供给基本依靠公开市场操作，以逆回购和MLF为主，外汇占款反而成了货币回笼的方式，而在此过程中形成了对其他存款性公司债权并导致其在资产中的占比提高。 　　人民银行的负债以储备货币即基础货币为主，在负债中的占比从2010年的71.47%升至2016年的89.9%。在基础货币中，货币发行在负债中的占比相对较低，从18.76%升至21.79%，而准备金和超额准备金在负债中的占比较高，并且在近几年有较大增长，从52.64%升至68.11%。政府存款也即各级政府在央行的财政性存款在人民银行的负债中占比也较高，但近年来有明显下降，在负债中的占比从2010年的9.36%降至2016年的7.29%。人民银行的其他负债项目还有不计入储备货币的金融性公司存款，债券发行，国外负债，自有资金以及其他负债，2016年其在负债中的占比分别为1.89%、0.15%、0.93%、0.06%、-0.21%。对人民银行而言，债券发行即发行央行票据简称央票，其主要是回收市场的流动性。外汇占款减少导致被动发行的货币较少，人民银行暂停发行央票导致其在负债中的占比迅速下降，从2010年的15.62%降至2016年的0.15%。具体数据见表1。 　　（二）美联储的资产负债结构 　　美联储的资产以持有证券、未摊销证券溢价和折扣、回购协议和贷款为主，在资产中的占比从2010年的90.82%升至2016年的98.38%。在这其中以持有证券为主，在资产中的占比从88.96%升至94.83%。美联储持有的证券以美国中长期名义债券为主，在资产中的占比从38.93%升至52.55%。美国国债中的短期债券、中长期通胀指数债券、通胀补偿债券等持有的较少，持有的联邦机构债券在资产中的占比从6.09%降