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上市公司盈余信息质量和资本配置效率关系实证研究 　　摘要：上市公司盈余信息是投资者决策的重要信息源，其可靠性受到监管部门和市场研究者的关注。为使报告盈余达到预期水准，公司管理者往往采用盈余管理这一手段。本文以2001年前深市上市的469家公司为样本，以2001-2007年作为研究样本区间，对上市公司年度报告盈余信息质量与资本配置效率关系进行了实证分析，发现盈余管理行为在导致盈余信息质量的低劣的同时，也降低了公司资本配置效率。 　　关键词：盈余信息可靠性质量资本配置效率 关系研究 　　在资本市场环境下，企业股权所有者对于会计信息质量的关注主要集中于对盈余信息质量的关注。在一定程度上，盈余管理被认为是导致盈余信息质量低劣的重要因素。占据上市公司披露信息核心地位的盈余会计信息，不仅是企业投资者做出投资决策的重要依据，同时也是国家宏观经济管理的重要信息来源。最终将影响资本市场资源配置的有效性。因此作为市场透明度水平不高、信息机制不够健全的新兴股票市场，我国股票市场上市公司年度报告盈余信息可靠性质量与公司资本配置效率的关系，更是引人关注。 　　一、研究设计 　　（一）研究假设 关于中国资本市场与会计信息质量与资本市场关系的实证研究相对较少。游家兴（2006）以我国2001年至2005年上市公司为研究对象，运用Wurlger（2000）的资源配置效率估算模型，且以股价波动同步性（R2）作为市场信息效率衡量指标，结果发现随着市场信息效率的提高，资本更快地实现由低效率领域向高效率领域的转移，资源配置效率得以改善。曾颖和陆正飞（2006）、于李胜和王艳艳（2006）等主要是研究公司会计信息质量与资本成本间的相关性，而甚少提供会计信息质量如何影响公司实际投资决策的经验证据。李青原（2009）研究会计信息质量与资本配置效率之间的关系，得出高质量会计信息有助于改善公司资本配置效率；周春梅（2010）研究盈余质量对资本配置效率的影响。但以上学者均未单独从盈余信息可靠性质量角度研究与资本配置效率的关系。由于占据上市公司会计信息核心地位的是盈余会计信息，由此本文提出假设： 　　H0：盈余信息可靠性质量越高，上市公司资本配置效率越高，即盈余信息可靠性质量的提高能显著改善公司资本配置效率。 　　（二）样本选取与数据采集 本次实证选取在2001年前在深交所有A股上市的企业为研究样本，共取得469家样本公司；以2001年至2007年作为研究的样本区间（其中考虑会计信息质量对资本配置效率影响的滞后性，真正的观测期应该为6年）。样本所有数据来源于WIND数据系统。数据处理软件为Office Excel和Eviews5.0统计软件。 　　（三）变量定义 本文拟采用建立多元回归模型方式来实证分析我国上市公司年度报告盈余信息可靠性质量对公司层资本配置效率的影响。在实证过程中本文使用三个变量：因变量、解释变量和控制变量。 　　（1）因变量。因变量为公司层面资本配置效率指标（INVEST）。在公司层面资本配置效率方面，目前西方学者比较主流的做法是以非效率投资作为企业资本配置效率的代理变量。其中Richardson（2006）模型流行最为广泛，，该模型能直接度量特定公司和年度的资本配置效率，从微观角度分析资本配置效率。Richardson（2006）模型是在公司投资决策影响因素研究的基础上，进一步提出了公司投资期望模型，投资期望模型的残差即为公司的非正常投资。Richardson（2006）的该项研究主要关注过度投资与公司自由现金流量的关系，但此后投资期望模型被迅速应用到公司资本配置效率问题的研究中。本文对资本配置效率的计量基本延续Richardson（2006）的方法，计量模型如下：INVi，t = α + β1Growthi，t-1 + β2Leverage i，t-1+β3Cash i，t-1 +β4Age i，t-1+β5Size i，t-1+β6RET i，t-1+β7INV i，t-1 　　其中， INVi，t代表i公司第t期投资水平，以固定资产、长期投资和无形资产的净值改变量/平均总资产表示；Growthi，t-1代表t-1期成长机会，以主营业务收入增长率代替；Leveragei，t-1表示t-1期财务杠杆率，以资产负债率代替；Cashi，t-1代表公司t-1期现金期末余额/总资产；Agei，t-1代表公司上市年龄；Sizei，t-1代表公司t-1期公司规模，以平均总资产的自然对数代替；RETi，t-1代表公司t-1期股票收益率；INVi，t-1代表公司第t-1期投资水平。回归模型的残差即为公司的资本配置效率，残差绝对值越大意味着上市公司资本配置效率越低。在实证过程中，采用分年度回归，以充分考虑公司预期投资水平在不同年度的差异。 　　（2）解