实际利率水平和经济增长关系研究.docVIP

实际利率水平与经济增长关系研究 　　摘要：本文分两个阶段研究实际利率水平与经济增长之间的关系，发现1978年-1990年较高的实际存款利率水平降低了当期经济增长，反而推动滞后一期的经济增长；1991年-2005年，实际存款利率水平与经济增长呈正相关关系，实际贷款利率水平与经济增长呈负相关关系。 　　关键词：实际利率水平；经济增长；金融深化 　　文章编号：１００３－４６２５（２００７）０6－００32－０3中图分类号：Ｆ821.0文献标识码：Ａ 　　Abstract: This paper studies the relationships between real interest rate level and economy growth from two phases. The findings show that the higher real deposit interest rate levels from 1978 to 1990 lowered economic growth in the same period and promoted economic growth in the follow-up period, and that from 1991 to 2005, the relationship between real deposit interest rate levels and economic growth takes on positive relevance while the relationship between real loan interest rate level and economic growth takes on negative relevance. 　　Key words: real interest rate level; economic growth; finance deepening 　　 　　一、引言 　　 　　实际利率（Real Interest Rate）是资金的价格，是借贷的成本，也是经济活动中一个至关重要的变量。对于作为资本市场关键变量的实际利率，究竟在多大程度上和什么方向上对经济增长发生作用，理论界长期意见不一。传统的以凯恩斯学派为代表的主流经济学派一直强调利率与经济增长的反向变动关系。凯恩斯（1936）认为，实物投资的效益体现为“资本的边际效率”(Marginal Efficiency of Capital)，投资成本为利率水平。资本边际效率递减的性质决定了利率水平必须相应下调，才能保证实物投资的利润，否则会出现投资需求不足进而导致经济衰退。因此，为了促进经济增长，政府必须采取以降低利率为主的货币政策才能达到扩张需求、刺激产出增加之目的。麦金农（1973）和肖（1973）则认为，发展中国家经济增长时存在“金融抑制”现象，经济严重分割，不存在发达的资本市场，缺乏金融工具，在不同的资金市场存在不同的利率。大企业较易融资，而大量的中小企业以“内源融资”为主，融资渠道单一，甚至难以获得发展所必要的资金。作为资本价格信号的实际利率被严重低估，储蓄和投资受到抑制。因此，提高实际利率水平有助于增加储蓄和投资、推动经济增长。 　　1978年以来，我国的利率变动比较频繁并且波动幅度较大：1978-1989年是利率水平逐步提高阶段。在这一阶段，央行先后7次调高了储蓄存款利率，1年期定期储蓄存款利率达到了11.34%的历史最高点；1990～1995年是利率适应性调整阶段。在此期间，利率短时间内3次下调又3次上调，存贷款利率差距拉大；1996～2003年利率下调阶段。在这一阶段，中国人民银行连续8次下调存贷款利率，1年期储蓄存款利率由1995年的10.98%下调至1.98%，1年期贷款利率由12.06%下调至5.31%，降至改革开放后的最低点；2004年至今是利率上调阶段。人民币存贷款基准利率2次上调，表明开始进入一轮新的加息通道。本文所要分析的，是我国利率频繁和大幅度变动，究竟对经济增长在什么方向上和多大程度上产生作用。 　　本文以下的安排是：第二节是实际利率水平与经济增长关系研究文献综述，第三节是研究指标的选取与所用数据的描述；第四节是实际利率水平与经济增长关系的实证分析，第五节是结论及其政策含义。 　　 　　二、实际利率水平与经济增长研究文献综述 　　 　　货币政策行动通过利率途径对经济产生影响是凯恩斯学派的观点，关于利率对经济增长的影响，国内外学者作了大量的研究。 　　McCallum（1983）实证研究认为利率是比货币总量更好的货币政策行为指标，因为利率吸收了货币总量预测力(Litterman Weiss，1985)。