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原油期货波动性和风险防范文献综述 　　摘要：期货市场的作用主要是两个方面，首先是对冲和降低投资者的潜在风险，另一个作用则是价格发现机制。这些作用成立的前提是期货价格可以反映投资者的预期，投资者的预期是价格机制的重要决定因素。理论上，期货价格应该等于未来现货市场的价格，但是在现实中往往并不是这样的，也因此需要对原油期货波动性和风险进行有效的预测和评价，指导交易中的风险控制问题。 本文对原油期货波动性相关文献进行了综述，包括现货市场和期货市场的相关关系研究、原油期货波动性相关研究及原油期货风险管理相关研究。 　　关键词：原油期货 波动性 风险防范 　　20世纪70年代发生的数次石油危机给世界经济市场带来巨大的冲击，原油价格的剧烈波动直接导致了原油期货产生的。目前原油期货已经是全球期货市场上交易量最大的商品期货之一，主要的原油期货合约包括纽约商业交易所于1983年推出的轻质低硫原油即西德克萨斯中质油（WTI）期货合约，伦敦国际石油交易所于1988年6于23日推出的布伦特原油期货合约（Brent），新加坡交易所于2002年11月2日正式推出的迪拜酸性原油期货合约（中东原油）。国际原油现货市场定价也主要是以这三大原油期货交易价格作为基准价，是国际原油价格的三大基准，其中又属WTI和Brent最为重要。近年来，由于世界经济形势的改变及主要石油输出地区局势的不稳定性，导致原油价格波动剧烈，本研究对原油期货波动性相关文献进行了综述，包括现货市场和期货市场的相关关系研究、原油期货波动性相关研究及原油期货风险管理相关研究。 　　一、 原油现货市场与期货市场相关关系研究 　　关于原油期货和现货市场的研究大多数是采用Garbade，Silber（1983）的模型，即误差修正模型（ECM ） ，或者双变量向量误差修正模型（VECM），他们的模型基于滞后现货价格、期货价格和误差项，从而识别现货价格和期货价格的引导-滞后关系，进而识别价格发现机制。Silvapulle and Mossa（1999）认为，现货价格和期货价格之间存在着非线性的关系，而不是以往的研究中所认为的是线性的关系。另外他们采用Baek and Brock（1992）的非线性因果关系检验模型重新估计了现货价格和期货价格之间的引导-滞后关系，他们发现了一个双向反馈的关系，而不是单向的因果关系，认为只是期货价格引导现货价格。这种非线性的关系可以归于交易成本差异，噪声交易者和市场的微观结构共同作用的结果（Abhyankar，1996）? 　　近年来对原油现货价格和期货价格之间相关关系的研究成果也是十分丰富的，如Bekiros， Diks（2008），Huang，Yang and Hwang（2009）， Kaufmann， Ullman （2009）， Liu， Chen and Su （2011）， Lee and Zeng（2011）等。Bekiros and Diks（2008）分两个时期，1991年10月到1999年1月和1999年11月到2007年10月，分别研究了一个月、二个月、三个月、四个月到期的西德克萨斯中质原油期货合约的现货价格和期货价格之间的线性和非线性的关系，结果显示现货和期货收益之间呈现非对称GARCH效应和/或显著高阶条件矩。Huang，Yang and Hwang（2009）基于Kaldor（1939），Working（1948，1949）模型，选取1986年1月到2007年4月的数据，将这一期间的数据按照特定重大事件分为三段，结果发现时期Ⅰ和时期Ⅱ的现货价格普遍高于期货价格，和文献中的结论是一致的。只有时期Ⅲ（2001/9/11-2007/4/30）的价格走势呈现出相反的状态，期货市场价格普遍超过现货市场价格。他们证明了非线性模型的预测能力要优于线性模型。Lee and Zeng（2011）同样考查了西德克萨斯中质原油（WTI）的现货和期货价格关，他们采用了1986到2009年间的数据，在方法上作了重要的改进，采用分位协整的方法，他们主要关注不同市场的到期时间不同的原油现货价格和期货价格的协整关系、因果关系和市场有效性。结果发现，除了市场有效性以外，不同到期时间和不同绩效的市场中，原油现货价格和期货价格之间的长期协整关系和因果关系存在着明显的不同。Liu and Wan（2011）考查了西德克萨斯中质原油（WTI）现货和期货市场的超额相关性以及现货和期货的相关系数的非对称问题，他们发现，超额相关性总体上是对称的，但一些偶然性事件会导致明显的超额相关性的非对称。另外，即使有大的滞后，相关系数也是十分显著的，并且相关系数是弱持续的。 　　二、 原油期货波动性相关研究综述 　　针对原油期货波动性的研究主要还是集中在通过GARCH族模型等来讨论原油期货的