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反向购买和公司价值绩效相关性研究 　　摘要：本文以2007年至2009年深沪上市并进行了反向购买的17家上市公司年报数据作为样本，对反向购买的上市公司的财务数据进行分析。结果表明，反向购买能够提升公司价值，不构成业务的反向购买比构成业务的反向购买更能提升公司价值，反向购买对企业绩效影响显著性超过了对公司价值的影响，通过研究找出我国目前反向购买出现的问题并提出合理化建议，以期企业能按经济实质进行会计处理，从而保障利益相关者的利益。 　　关键词：反向购买 价值 绩效 相关性 　　反向购买——借壳上市最为普遍的一种方式，长期以来在国外资本市场上不绝以耳。我国2007年首次出现了反向购买的案例，随后许多公司相继进行了反向购买。反向购买被许多企业视为救命稻草，为什么有那么多公司进行反向购买呢？本文就从这个问题出发，来探讨企业进行反向购买的动因。尽管反向购买案例已不再罕见，由于我国出现的较晚，直接涉及到反向购买的规定也较为宽泛，加之在实务中，企业实际情况良莠不齐，对反向购买相关规定的理解存在偏差，特别是对“是否构成业务”在实务中没有更为明确的标准，导致情况类似的公司会计处理差别很大，许多公司反向购买实质上是构成业务的，但是在年报中却按不构成反向购买的原则进行处理，为什么有这么多的公司追崇不构成业务的反向购买呢，本文也从这个角度运用数据来分析。 　　一、文献综述 　　（一）国外文献 Jensen和Ruback（1983）研究发现，目标公司通过并购行为获取了4%的超常收益率，而且这种收益完全是由并购行为引起的，而不是其他的市场力量所致。Mei和Sun（2008）针对美国林产业进行研究发现，当时间窗为3天时，被收购企业的平均超额收益率为3%。此外Franks与Broyles（1977）、Firth（1980）、Bradley、Desai和Kim（1988）研究结果也都支持此结论。Asquith 和Kim（1983）用1960至1978年间的21 个并购样本进行研究后得出，并购公司的累积超常收益率为-2.9%。而Franks 和Harris（1989）选取英国1990年到1998 年的299 家目标公司作为研究对象，采用事件研究法分析发现，收购公司的股东获得了平均25%的超额收益，与之对应的被并购方股东未能获得任何超额收益。Limmack（1991）运用英国1977年至1986年的并购案例进行研究后发现，并购前为正收益的公司发生并购后绩效明显下降。Agrawal（1992）用1955年至1987年纽约证券交易所发生的共1164 起并购事件进行实证分析后得出，在并购发生后的 5 年里并购公司的股东遭受了超过10%的显著性损失。Agrawal 和Jaffe（2001）运用美国的937 起兼并交易事件和227 起要约收购交易事件进行实证分析后发现，在并购完成后的5年时间里，并购方的股东损失了超过10%的财富。Bruner（2003）将国际学术界中知名的且常被引用的并购绩效类论文进行综合对比分析后，发现基于事件研究法文献的实证结果显示，目标公司股东的平均收益率为10%-30%，要远高于并购方股东的收益率。Langetieg （1978）、Agrawal和Jaffe （1995）、Franks和Mayer （1996）的研究成果都支持这一说法。Langetieg分析了1929年至1969年间近150多起并购案例，发现并购行为与企业绩效并不显著。Agrawal和Jaffe（1995）对1941年至1961年间在NYSE发生的132 起并购事件进行研究，发现并购方的累积异常收益率不显著。此外，Franks和Mayer（1996）对英国在1985和1986两年间共计33起恶意收购案件进行了分析也得到了相同的结论。 　　（二）国内文献 余光、杨荣（2000）研究了1993年至1995 年间在沪深两市发生的所有并购事件，发现目标公司可以在并购中获得超额收益，而并购公司的股东却很难获得。李善民等（2004）以 1998年至2002 年发生于沪、深股市上的40起上市公司之间的并购进行研究，发现并购后收购方绩效逐年下降，而被收购方的绩效得到提升。李善明、陈玉罡（2002）基于事件研究法的分析得出收购方存在正的超额收益率。同时王谦（2006）基于财务指标法的研究也得出了相同的结论。对于反向购买，研究者大都集中于反向购买的会计处理问题，对于反向购买的经济价值以及适用性问题，目前还没有研究。因此，本文以此为出发点研究反向购买与公司价值相关性的问题。 　　二、研究设计 　　（一）研究假设 2007年我国出现了第一起反向购买的案例，随后的2008年、2009年掀起了反向购买的高潮。仅在2009年就有12家上市公司在年报中明确提到本年度存在反向购买，有2家构成业务，