第五章 证投资对象分析.pptVIP

债券定价公式的运用 二是反过来利用债券市场来获得投资者关于未来通货膨胀的预期（假定市场是对的）； 我们既可以在知道债券价格P后，利用现金流和P算出每个债券的到期收益率y。其逻辑是：债券市场的投资者关心通货膨胀对于债券收益的影响，因此其对于未来通货膨胀的预期上升后，债券对其的吸引力下降，这将导致债券需求减弱，债券价格下跌，在债券付息现金流固定的情况下债券价格下跌会导致债券到期收益率上升。 美国债券信用评级机构的评级指标 评级债券累积违约率（1996年数据） 金融小知识：收益率的不同算法 收益率作为投资业绩的考察指标，有两种计算方法：一是算术平均法（Arithmetic Averages），二是几何平均法（Geometric Averages）。 一个资产n期的收益率为r1, r2, r3, ……rn，则： n期的算术平均收益率＝（ r1＋r2＋r3＋ ……＋rn ）/n n期的几何平均收益率＝[（1+ r1 ）（ 1+ r2 ）（ 1+ r3 ）…..（ 1+ rn ）]1/n-1 从数学性质上看，一般几何平均收益率小于算术平均收益率，并且几何平均收益率更为合理。 金融小知识：收益率的不同算法 举个例子：一资产第一年价格翻番，第二年价格减半，也就是说第一年的收益率为100％，第二年为－50％，两年后资产的价格与两年前相同。 用几何平均法计算2年的平均收益率： 用算术平均法计算2年的平均收益率： 一般金融从业人员基本采用算术平均法计算多期的平均收益率。 垃圾债券的兴衰 背景： 垃圾债券一词译自英文Junkbond。 Junk意指旧货、假货，废品、哄骗等，之所以将其作为债券的一项形容词，是因为这种投资利息高(一般较国债高4个百分点)、风险大，对投资人资金保障较弱。垃圾债券最早起源于美国，20世纪初就已存在。 70年代以前，垃圾债券主要是一些小型公司为开拓业务筹集资金而发行的，由于这种债券的信用受到怀疑，问津者较少，70年代初其流通量还不到20亿美元。但是1973年的石油危机迅速提高了美国的通货膨胀，债券市场价值直线下跌，债券市场投资者对于石油危机反应过度以至于一些优质公司发行的债券也被列入垃圾之列。一些精明的经纪商开始大举买了此类债券，私下称之为坠落的天使（fallen angels）。 垃圾债券的兴衰 垃圾债券的兴起： 20世纪70年代末期以后，垃圾债券逐渐成为投资者狂热追求的投资工具，到80年代中期，垃圾债券市场急剧膨胀，迅速达到鼎盛时期。 在整个80年代，美国各公司发行垃圾债券1700多亿美元，其中被称作“垃圾债券之王”的德雷克塞尔公司（Drexel）就发行了800亿美元，占47％。1983年收益仅10多亿美元。但到了1987年该公司就成为华尔街盈利最高的公司，收益超过40亿美元。 1988年垃圾债券总市值高达2000亿美元 有 “垃圾债券之神”、“魔术师”之称的德雷克塞尔公司负责人迈克尔.米尔肯1987年的薪俸高达5.5亿美元，寻找资金就要找米尔肯成为当时的流行语。 垃圾债券的兴衰 与通常买入优质的“坠落的天使”等待其价格回归到正常水平抛出获利的一般操作不同，米尔肯创造性地将垃圾债券作为一种融资手段应用于公司的兼并和产业重构，并极大地推动了美国公司的杠杆收购（简称LBO）。 米尔肯主要集中于用于并购融资的垃圾债券的销售，因此其一个人就创造了一个市场并在这个市场拥有了绝对的垄断权。 此类垃圾债券的成功与否取决于公司并购后是否促成公司利润上升和产业结构优化。因此，米尔肯创造的并购融资的垃圾债券市场极大地影响了美国的产业并制造出惊人的并购案例。 垃圾债券的兴衰 杠杆收购的广泛运用，使得小公司可以通过高负债方式收购较大的公司，完成在常规金融市场上不可能的“蛇吞象”。其中最著名的例子是1988年底，亨利·克莱斯收购雷诺烟草公司，收购价高达250亿美元，但克莱斯本身动用的资金仅1500万美元。其余99.94％的资金都是靠米尔肯发行垃圾债券得到的。 80年代初，正值美国产业大规模调整与重组时期。由此引发的更新、并购所需资金单靠股市是远远不够的，加上在产业调整时期这些企业风险较大，以盈利为目的的商业银行不能完全满足其资金需求，这是垃圾债券应时而兴的重要背景。 垃圾债券的兴衰 米尔肯入狱和垃圾债券市场的重挫： 米尔肯最终因为被控与股票交易员Ivan Boesky有多起不正当的交易而被判入狱。由于垃圾债券市场是米尔肯一人垄断的市场，因此米尔肯的入狱也就宣告了垃圾债券黄金时期的结束。 有关米尔肯的功过，至今仍是分歧很大：指责他的人认为他是一个狡诈的市场操纵者，因为他一手垄断