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社会融资总量管理和民间融资 　　【摘 要】 就社会融资而言，管理与市场自由永远都存在矛盾，特别是处在转型中的中国。本文论述了社会融资管理应用的背景与理论基础，阐述了民间融资不容忽视，同时强调了监管与市场相符和的重要性。 　　【关键词】 社会融资 宏观调控 民间融资 　　Abstract ： In the terms of Community financing， management and market freedom is always inconsistency， especially in China. This article discusses the background and theoretical basis of social finance application management， stresses the private financing should not be ignored， and stresses the importance of regulation should be consistent with the market. 　　Keywords ： Social Finance Macro-control Folk Financing 　　1. 社会融资总量 　　社会融资总量是指一定时期内（每月、每季或每年）实体经济从金融体系获得的全部资金总额。“融资总量”即当年新增加的融资额。包括：贷款余额增量、债券余额增量（当年发行量-当年债券到期兑付量 即净发行）、股票发行量等等，概括来讲包括债务融资的增量、股本融资的发生量。 　　社会融资总量的内涵主要体现在三个方面： 　　一是金融机构通过资金运用对实体经济提供的全部资金支持，即金融机构资产的综合运用，主要包括人民币各项贷款、外币各项贷款、信托贷款、委托贷款、金融机构持有的企业债券、非金融企业股票、保险公司的赔偿和投资性房地产等。 　　二是实体经济利用规范的金融工具、在正规金融市场、通过金融机构服务所获得的直接融资，主要包括银行承兑汇票、非金融企业股票筹资及企业债的净发行等。 　　最后是其他融资，主要包括小额贷款公司贷款、贷款公司贷款、产业基金投资等。 　　2. 社会融资总量管理提出的背景 　　2.1以M2为操作目标的弊端 　　长久以来，中国货币当局在货币政策制订中，使用了“广义货币M2”作为实际操作目标，这是因为在中国，长期以来直接融资不发达，基本上都是银行信贷，信贷投放成为货币投放最主要的渠道。这符合我国过去金融发展水平低、社会融资过度依赖银行信贷的现实。 　　从货币政策的角度来看，这样以货币供应量为操作目标的货币政策，执行起来看似很容易且方便，但在现实中，却遭遇了很多问题。比如说，由于银行信贷资金被严格监管，大量资金通过各种其他途径进入实体经济，从而创造出各种在监管视野之外的资金流动。从现代金融体系发展的角度来看，在金融机构不断发展和市场化的情况下，大量的新金融工具和产品也被创造出来，这不仅导致了大量的类银行信贷资金被创造出来，也导致了整个经济体面临着与此前完全不一样的流动性环境。如果单一盯住银行贷款进行监管，事实上不但无法反映金融进步和发展后的金融环境，也容易导致监管中出现明显的疏漏，并加剧系统性金融风险的产生。 　　2.2社会融资总量与M3 　　从货币经济学的历史来看，很多成熟经济体已经开始采用更具有广度的货币供应量指标作为货币政策的中间工具。比如说欧洲央行就采用M3这样的指标作为货币政策的中间工具，与M2相比，M3增加了货币市场资金、短期债券市场资金以及回购资金。在欧洲货币政策的决策者看来，M3更能反映金融市场的实际情况，尤其在市场资金变得更加短期和更加投机的大背景下。另外一个主要央行--美联储--尽管没有直接采用M3作为货币政策的中间工具，但也相当关注这一指标的变化，在美联储的定义中，M3还包括了金融机构的货币市场资金，还包括在欧洲美元市场的存款以及回购资金。这样的一种安排，正是因为在金融工具不断创新和资本流动更加迅速的背景下，货币政策以及监管当局需要更加从更加宏观的角度来考察货币的流动，以保证宏观经济的平稳运行以及健康发展。 　　总之，从提出社会融资总量与M3这样的新的数量型货币政策的动机来看，都是因为随着经济和市场的发展，传统的M2都已经无法反映金融市场的实际情况。但具有中国特色的社会融资总量更加关注进入实体经济的信贷以及“类信贷资金”的总额，而M3指标则更加关注金融市场的资金流动。当然，这与各国经济与金融本身发展的具体情况也有密切的关系，在欧美这样的发达经济体中，金融市场本身不仅更加市场化，同时对实体经济也有相当的反作用，而在中国，信贷资金对实体经济的影响则更大。 　　2.3借鉴日、美经验 　　从很多国家的经验