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社会融资规模和货币政策框架研究 　　摘 要：社会融资规模的提出对货币政策调控有着深远的影响，央行在进行货币政策操作时不仅需要考虑银行信贷规模，而且要站在全局的角度，考虑资本市场融资的发展。本文首先对社会融资规模的变化趋势和结构特征进行分析，并简要介绍我国现行货币政策框架的主要内容，然后分析社会融资规模的引入将会给货币政策框架带来的影响，重点研究了对货币政策工具和中介目标的影响，最后针对如何完善货币政策框架提出对策建议。 　　关键词：社会融资；货币政策框架；研究 　　中图分类号：F832 文献标识码：Ａ　文章编号：１００３－９０３１（２０12）12－００04－０8 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2012.12.01 　　随着我国金融规模的扩张、金融机构发展日益多元化、金融产品和金融工具的不断创新，社会融资结构也随之发生了深刻的变化，证券、保险类机构对实体经济资金支持加大，商业银行表外业务对贷款有明显的替代效应，企业债券、股票等直接融资手段愈来愈成为企业融通资金的重要手段之一，直接融资额在社会融资结构中的占比大幅度增长，人民币贷款占社会融资总量的比例日趋减少，新增人民币贷款已不能准确反映实体经济的融资规模。如果仅关注新增贷款这种融资方式，而忽略债券、股票等融资方式，很难全面评估金融业对实体经济的资金支持情况，而且难以对宏观调控提供可靠的依据和方向。相对于新增贷款，社会融资规模是更广义的货币流通量统计指标，即除了包含金融机构新增贷款外，还涵盖了股票、债券融资等，从而使货币流量统计延伸到股市和债市等渠道的融资来源，能够全面监测社会整体融资情况[1]。 　　本文通过分析社会融资规模的引入对我国货币政策框架的影响，具体分析对货币政策中介目标、最终目标、政策工具的影响，研究我国货币政策框架完善和调整的方向与路径。 　　一、社会融资规模的变化趋势和结构特征 　　（一）社会融资规模的组成部分 　　社会融资规模是指一定时期内（每月、每季或每年）实体经济从金融体系获得的全部资金总额[2]。这里实体经济为居民部门中的非金融企业和个人，不包括境外企业、个人等非居民单位。社会融资规模=人民币各项贷款+外币各项贷款（折合人民币）+委托贷款+信托贷款+未贴现的银行承兑汇票+企业债券+非金融企业股票+投资性房地产+保险公司赔偿+其他。目前，中国人民银行对社会融资规模的统计主要包括银行融资、证券融资、保险融资和其他融资。银行融资包括人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票五个部分；证券融资包括企业债券净融资和股票融资两个部分；保险融资主要指保险公司赔偿；其他融资包括小额贷款公司贷款和投资性房地产两部分。 　　（二）社会融资规模的变化趋势 　　2002—2011年，我国社会融资规模由2万亿元扩大到12.83万亿元，年均增长22.87%，比同期人民币各项贷款年均增速高6.10个百分点。十年来，社会融资规模与GDP之比在2009年达到峰值，高达40.80%，比同期新增人民币贷款与GDP之比高12.67个百分点。2011年社会融资规模与GDP之比为27.10%，比同期新增人民币贷款与GDP　之比高11.37个百分点，比2002年提高10.40个百分点。这表明，我国社会融资规模不断发展壮大，增速明显快于人民币贷款，在GDP中所占的比重也显著提升，金融对实体经济的支持力度不断增强。 　　（三）社会融资规模的结构特征 　　社会融资总量快速增长的同时，融资结构也发生了变化，金融对资源配置的积极作用不断提高。 　　1.人民币贷款占比明显下降，商业银行表外融资功能增强。2011年人民币贷款占同期社会融资规模比重为58.30%，比2002年降低33.70个百分点。2011年委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票等表外融资分别占同期社会融资规模的10.1%、1.6%和8%，分别比2002年提高9.2、1.6和11.5个百分点。从2006年开始，未贴现银行承兑汇票的规模快速增长，但是波动较大。 　　2.债券融资和股票融资等直接融资方式比重不断提高。2011年企业债券融资和非金融企业股票融资分别占同期社会融资规模的10.6%和3.4%，分别比2002年提高9.00和0.4个百分点。从结构上看，企业债券融资所占比重显著提高，2011年为非金融企业股票融资的三倍多，而在2002年，企业债券融资占比仅为非金融企业股票融资的一半。这主要得益于企业债券品种的不断丰富，目前已经有企业债、集合债、公司债、可转债、短期融资券、中期票据等多种品种。 　　3.其他融资方式不断涌现。主要有小额贷款公司、贷款公司和投资性房地产贷款等。随着小额贷款公司的快速发展，2011年小额贷款公司新增贷款1935亿元，相当于一家中小型股份制商业银行