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中国货币政策区域异质性效应实证的研究 　　摘 要：运用空间地理加权回归模型的估计方法，对中国2001～2010年31个省域货币政策的执行效应进行了实证分析.通过货币政策测度变量M2的Moran指数值及散点图，直观地刻画出中国货币政策的执行效果在各省域上存在着空间自相关性和异质性.在回归模型中，纳入空间效应的GWR估计更优于传统的OLS估计.实证结果表明：经济增长、物价水平和固定资产投资在一定程度上对货币政策区域异质性效应的形成都有影响，并且物价水平是其最主要的影响因素，进一步强调在货币政策调控时应将稳定物价总水平放在更加突出的位置. 　　关键词：地理加权回归模型；货币政策；空间异质性；时间序列；优化；动态模型 　　中图分类号：F822.0 文献标识码：A 　　文章编号：1674-2974（2015）11-0139-06 　　作为政策当局的有力宏观调控工具，货币政策在一国经济发展中扮演关键角色.通常情况下，货币当局主要依托货币供应量、利率这两种货币政策传导渠道来对宏观经济进行调控.除了上述的两种主要货币政策传导渠道外，还有诸多的其他形式，如汇率传导渠道、资产负债渠道等.然而，货币政策的传导是一个极其复杂的过程，整个过程环节多、渠道广，而且还会受到每个不同区域经济发展水平、金融资源分布、金融结构差异等不同要素的异质性影响，每一项统一的货币政策在传导过程中往往都会产生区域差异，形成货币政策区域异质性效应.如果不考虑货币政策的区域异质性效应，不仅会影响货币政策的有效性，也会对经济平稳发展带来冲击，进而加剧区域经济非均衡发展.作为一个发展中大国，自改革开放以来，伴随经济腾飞的同时，中国区域之间经济发展差距在逐步拉大，各区域间的金融发展水平和金融资源配置差距也随之扩大，货币政策在中国不同地区、不同省份的调控效率效果差异越来越明显.因此，在研究货币政策在中国各地区的执行情况以及对经济运行的影响时，就必须充分考虑各地区的异质性. 　　Beare（1976）认为货币政策之所以会产生区域异质性效应，是由于其传导渠道所导致[1].Ridhwan等（2008）研究了货币政策对区域经济发展的影响，认为货币政策和金融市场可以促进区域发展，特别是在欠发达的国家更可以发挥重要潜在的作用[2].Chappel Jr等（2008）分析了地区经济状况对货币政策制定者的影响，认为区位条件影响央行行长的政策偏好[3].Yang 等（2010）基于1991～2002年瑞典数据分析了货币政策对瑞典区域房价的影响，研究结果表明货币政策对瑞典房地产市场具有显著的区域效应[4].Mamoru（2010）基于企业微观数据研究发现，后危机时代量化宽松货币政策对日本47个地区借贷市场产生了异质性影响[5].Massimo等（2013）研究货币政策对地区债务融资的影响[6]. 　　国内对货币政策区域异质性效应的研究起步较晚，始于20世纪90年代.葛兆强、郝继伦（1995）基于货币政策区域化角度探寻解决中国区域经济发展非均衡问题[7].国内大多数学者是在借鉴国外研究成果的基础上利用向量回归模型（包括VAR和SVAR模型）对中国货币政策区域异质性效应的存在性进行实证研究，代表性文献见文[8-11]. 　　不难发现，国内外学者对货币政策区域效应的异质性研究是广泛而深入的，但多数有关货币政策区域效应的研究并没有将区域之间的空间关联性和依赖性纳入分析体系.货币政策效应不仅受本地经济基础、金融结构等影响，同时还会受到周边地区诸如金融活动的溢出效应等影响.因此，将空间效应纳入货币政策的有效性分析更加准确、更具说服力.现有研究表明，纳入了空间效应的GWR模型是一种比传统的OLS估计更适应于分析货币政策执行效果的空间特征[12-15].对此，本文采用地理加权回归模型来估计中国货币政策产生区域差异性效应的影响因素，进而从实证分析的结果提出关于货币政策实施的建议和对策. 　　1 模型构建、指标选取及数据说明 　　1.1 GWR模型与本文的技术处理 　　由于中国各地区经济发展水平、金融结构存在明显的差异性，货币政策效应在各地区相同时期的有效性也存在着较大的差异性，这从空间计量经济学的角度可以用空间异质性（Spatial Heterogeneity）来阐释.处理空间异质性的一个主要方法是非参数局域线性回归模型，即英国学者Fotheringham提出的地理加权回归（GWR）模型，该模型是用于研究空间关系的一种新方法.中国货币政策区域执行效果的空间差异正好具有这一特征.地理加权回归模型的一般表达式为： 　　1.2 指标、数据的选取 　　综合考虑货币政策的传导机制，其基本的传导过程可为货币当局的货币政策首先作用于金融体系及各类金融市场，并沿着货币供应量和利率两个途径传导，进而影响投资需求、