1993~2009年沪深股市超额回报率的研究.docVIP

1993~2009年沪深股市超额回报率的研究 　　【摘 要】1993~2009年17年间沪深两市市盈率、无风险利率的数据分析显示,资本总体上没有在沪深股市获得超额回报,但是从2001年以来,资本总体上获得了超额回报。2009年深市市盈率远高于沪市,沪深股市超额回报率第一次出现一正一负情况,深市主板A股市场市盈率较高是主因,创业板市盈率高达100以上是次因。从超额回报率的发展趋势来看,资本后续可以在沪深股市获得长期回报率,短期上会有所反复。 　　【关键词】沪深股市;超额回报率;市盈率;无风险回报率 　　中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1009-8283(2010)06-0001-02 　　 　　股票市场本质上是资本追逐利润和回报的地方,试图获得超额回报是资本在股市流动的驱动力。 　　1602年,荷兰人开始在阿姆斯特河桥上买卖荷属东印度公司股票,阿姆斯特河大桥是世界最早的股票交易所;在我国,1918年成立的北平证券交易所是中国人自己创办的第一家证券交易所;1990年、1991年,上海、深圳证券交易所分别成立。 　　沪深股票市场发展以来,资本在股市的回报情况如何呢?本文从市盈率、无风险回报率及超额回报率的角度出发进了分析研究。 　　1 沪深股市平均市盈率水平分析 　　从1990年、1991年,沪深证券交易所分别成立以来,沪深股市已经发展到相当大的规模。本部分将从总体投资收益角度,对沪深股市进行分析。 　　沪深股市平均市盈率水平(表1)整体呈现以下特征: 　　(1)总体绝对值大多时间在20以上。1993年到2009年17年间,沪市仅有3年在20以下,其他14年都在20以上,深市仅有4年在20以下,其它13年都在20以上。 　　这里相关数据计算公式为:平均市盈率(PE)=Σ股票总市值/Σ股票总收益=Σ(收市价*总股本)/Σ(每股盈利*总股本)。计算时包括市场所有股票。 　　(2) 沪深股市市盈率基本接近,同质性很高,但是近年来开始出现分化。以沪市PE为基数,按照公式偏离比率=(深市PE-沪市PE)/沪市PE,来看深市PE的偏离比率,17年间,有13年偏离比率在15%以内,有11年在10%以内。2007年到2009年的3年间,深市PE开始与沪市PE拉开距离,总体水平要高于沪市,反映出深市交易比沪市交易活跃;在2009年偏离比率高达60.14%,在市盈率走势图中形成一个很明显的叉口(图2)。 　　2009年偏离比率为何如此之高?深圳创业板股票市盈率普遍偏高(平均市盈率值高达105.38)是一个原因,但它不是主要原因。我们可以从2009年12月深圳市相关板块的市盈率看出(表2),主板A股市盈率高达44.12才是主要原因。 　　 (3)两市波动范围幅度大,近年来变动剧烈。1993~2009年,沪深股市的波动区间分别为15.7~59.24、9.35~69.74,波动区间较大。尤其是从2005年到2007年2年时间分别上升了3.63倍、4.26倍,然后在2008年又跌到2005年水平,跌幅分别高达75%、76%。2009年深市又达到46.01,为2008年的2.75倍。 　　(4) 两市波动系数存在明显差异。波动系数相关公式为:波动系数=(最大值―最小值)/最小值。沪市波动系数为2.77,深市波动系数为6.45。差距较大的原因为,深市平均市盈率最小值为9.35,是沪市最小值15.7的59.6%。 　　2 国内无风险回报率水平 　　 为进行分析,进行两种方式假设,第一种为资本在当年第一个工作日存入银行,按该日一年定期存款利率计算回报,第二种假设从长期考虑,同时为便于分析及减少误差,假设资本每个月第一个工作日以一年定期存款利率存入银行,以当年的月均年利率(无风险回报率=月均年利率=Σ每月第一个工作日一年定期存款利率/12)作为无风险回报率来计算。 　　按照这两种假设,根据国内一年定期存款利率表(表3)可以推出1993-2008年国内无风险回报率表(表4)。 　　3 资本在沪深股市的超额回报率分析 　　资本在沪深股市追逐利润,相关平均回报率可以计算为PE的倒数(此处未考虑通货膨胀因素): 　　股市平均回报率=Σ股票总收益/Σ股票总市值 　　=Σ(每股盈利*总股本)/Σ(收市价*总股本) 　　= 1 / PE 　　则有: 　　超额回报率=股市回报率 ― 无风险回报率 　　=1 / PE ― 无风险回报率 　　根据第1、2节的分析有表5: 　　从表5中可以看出,1993~2009年资本在股市中的超额回报率特征: 　　1)正负分布及发展趋势。17年间均值为沪市超额回报率(1)-1.30%、(2)-1.21%和深市超额回报率(1)-0.88%、(2)-0.79%,均小于0。从19