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论文 PAGE 中国股市投资者的处置效应 引言基于效用理论之上的传统投资决策理论,假定投资者是风险的回避者,投资者根据未来的收益风险状况并从整个投资组合的角度作出投资决定,并且总是作出一致,准确和无偏的理性预期投资者的行为是理性的,不会受到主观心理及行为因素的左右然而近二十年的研究表明,传统的投资决策理论假设不尽合理,首先,投资者未必有一致无偏的理性预期其次,投资者的投资选择与投资者既定的盈利亏损状况密切相关,而非仅决定于未来的收益风险关系总之,投资者由于受到心理因素的影响而明显具有某些行为特征,投资者行为的非理性方面难以用传统投资决策理论去解释处置效应是行为金融理论的重要组成部分本文借鉴西方行为金融学的实证研究方法,研究中国投资者的处置效应理论回顾和动机1、前景理论1979年,Kａｈｎｅｍａｎ和Tｖｅｒｓｋｙ(1979)提出了前景理论用于描述不确定性情况下的选择问题与传统的期望效用理论不同的是,前景理论用价值函数(ｖａｌｕｅｆｕｎｃｔｉｏｎ)代替传统的效用函数(ｕｔｉｌｉｔｙｆｕｎｃｔｉｏｎ)与效用函数相比,价值函数具有以下特征首先,投资者价值函数的自变量是投资者的损益(ｌｏｓｓｏｒｇａｉｎ),而不是资产的数量,因此投资者不是从整个资产组合的角度来作投资决定,而是按组合中各资产的损益水平将其分别对待实际上,有的投资独立来看可能是没有(或有)吸引力的,但是从整个分散组合的角度