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人民币利率期权定价模型的研究 　　摘要：在人民币利率市场化步伐不断加快的背景下，我国应借鉴国际经验，积极推动人民币利率期权产品的发展。本文介绍了Hull-White短期利率模型在利率期权定价中的运用，对利率模型参数校正这一实施中的难点和关键点进行了举例说明，并运用解析公式、三叉树模拟分别计算了利率期权的价格，以期为国内市场提供相关参考。 　　关键词：利率市场化 利率期权定价 Hull-White利率模型 参数校正 　　近年来，我国利率市场化进程有所提速，金融机构贷款利率管制全面放开，贷款基础利率报价和发布机制正式运行，同业存单在银行间市场成功发行。2014年两会期间，人民银行行长周小川表示，存款保险制度有望在年内推出，而人民币存款利率的放开很可能在最近一两年就能够实现。 　　根据国际经验，利率市场化会大幅增加利率的波动幅度，从而推进利率期权的发展，因为利率期权是最能反映利率市场未来不确定性的工具，其隐含的波幅率是利率即期、利率远期和利率期货所难以反映的。所以，在人民币利率市场化步伐不断加快的背景下，应借鉴国际经验，积极探讨人民币利率期权产品的发展，进一步丰富利率衍生产品体系，完善市场功能。 　　我国要发展人民币利率期权产品，一个非常重要的前提就是必须对人民币利率期权产品进行合理准确的定价，这就需要建立一个适合中国市场的利率期权定价模型。国内此前对利率期权的探讨主要集中于理论层面，本文将从操作实践层面来选择适合人民币利率期权定价的模型，并探讨其在实践中的应用。 　　国际市场主要利率期权模型介绍 　　在国际市场上，利率期权定价模型大致可以分为Black模型、短期利率模型（Short Rate Model）和Libor市场模型三大类。这三类模型各有特点、各有所长，金融机构应根据利率期权产品的特点，加以合理的选择和运用。 　　1976年，Fischer Black在Black-Scholes模型基础上提出了Black模型，用于对期货期权的定价，以及对债券期权、利率期权等衍生品的定价。Black 模型的计算公式较为直观，并相对易于操作，在欧式利率上限期权（Interest Rate Caps）1、利率下限期权（Interest Rate Floors）2和利率互换期权（Swaption）3市场运用广泛。但由于该模型未能对利率期限结构的演变进行描述，因此其使用范围受到限制，不能对美式利率期权4及奇异类利率期权5进行定价。 　　短期利率模型是一种通过模拟未来短期利率变动，来描述未来利率期限结构演变的利率模型。其中，较具有代表性的短期利率模型包括Hull-White利率模型（1990）、Black?CKarasinski利率模型（1991）等。短期利率模型可以对欧式利率期权、美式利率期权、奇异类利率期权进行定价。不少短期利率模型有利率期权的解析定价公式，且可以结合三叉树6和蒙特卡洛模拟方法7使用，因此较为灵活。但由于随机因子较少、选择波幅率期限结构时未给使用者足够自由度等原因，短期利率模型对于结构复杂的利率期权，如多种利率期权结构的组合、路径依赖型利率期权和提前终止权的组合等，在定价上有所不足。 　　Libor市场模型，又称 BGM利率模型，是由Brace、Gatarek、Musiela于1997年提出的利率模型，目前已成为市场上对奇异类利率期权等结构较为复杂利率期权定价的通用模型。Libor市场模型在波幅率期限结构和随机因子的设置方面具有更大的灵活度，通过对波幅率参数的校正后，结合蒙特卡洛模拟方法，可对各类结构复杂的奇异类利率期权进行定价，因此使用范围较广。但Libor市场模型无法结合三叉树使用，只能结合蒙特卡洛模拟方法使用，其参数较多且校正过程较为复杂，特别是对带有提前终止权的奇异类期权，还需对蒙特卡洛模拟进行修正和优化，使计算过程更为复杂和耗时。 　　Hull-White利率模型在我国的适用性 　　实践中，我国金融机构在使用利率模型时，应根据利率模型的特点、适用范围和实施过程中的便易程度，结合人民币利率期权在中国的发展途径进行选择。 　　纵观世界各国利率期权发展的历史，大都是沿着先简单后复杂的原则来发展的。我国目前尚未开展利率期权，笔者认为，未来我国发展人民币利率期权类衍生产品也应遵循上述规律，循序渐进，先从人民币利率上限期权、人民币利率下限期权和人民币利率互换期权等普通欧式人民币利率期权着手，逐步发展美式利率期权、百慕大利率期权8及奇异类利率期权等复杂的期权产品。 　　Hull-White利率模型是短期利率模型中最具代表性的模型之一，彭博（Bloomberg）系统、Numerix系统、Summit系统等国际知名的资金业务系统供应商，均将Hull-White利率模型作为主要的利率模型之一，用于对利率期权类产