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场外债券市场中央对手方清算业务拓展的研究 　　摘要：我国于2009年建立了场外中央对手方清算机制，但是由于成立较晚，相关制度等配套设施尚不完善，清算服务仅限于场外债券市场现券交易和部分外汇及衍生品交易清算，未来还有很大发展空间。结合我国债券市场实际情况，分析中央对手方清算机制在我国场外债券市场发展的必要性和可行性，并尝试探索我国场外债券市场中央对手方清算的路径；最后提出政策建议。 　　关键词：中央对手方；场外债券市场；清算机制 　　文章编号：1003-4625（2015）04-0060-04 中图分类号：F832.5 文献标识码：A 　　一、中央对手方的内涵 　　中央对手方（Central Counter Party，以下简称CCP），是指在一个或多个金融市场中，中央对手方介入合同对手方之间，成为“买方的卖方”和“卖方的买方”，即成为所有市场参与者唯一的交收对手，其承担对结算参与人的履约义务，且不以任何一个对手方正常履约为前提。如果买卖中的一方不能正常向中央对手方履约，中央对手方也应当先对守约一方履约，然后按照结算规则对违约方采取相应的处置措施，弥补其违约造成的损失。 　　中央对手方清算机制本质上是一种以中央对手方机构为核心的多边清算交收模式，即CCP以市场参与者为单位，对其所有交易的应收应付证券和资金予以冲抵轧差，每个市场参与者根据轧差所得净额与CCP进行交收的结算方式。其主要运作特点是：对于某个交易者在某一天就某个证券的买卖进行净额轧差。在当日净额轧差处理结束时，该交易者并非就所有的交易与所有的对方交易者进行清算，而是由CCP对多个债权债务进行互相冲抵，交易者只对CCP产生一个债权或债务。 　　二、发展场外债券市场中央对手方清算的必要性和可行性分析 　　（一）必要性分析 　　1.发展中央对手方是应对国际宏观经济环境的客观要求 　　2008年席卷全球的金融危机使得现行金融体系制度缺陷充分暴露，场外市场运行信息不透明，难以监测和管理系统性风险，给金融体系健康发展带来较大危害。金融危机之后，世界各国都高度重视，进一步强化了中央银行在金融市场系统性风险管控中的主导地位，中央对手方清算机制开始由场内市场向场外金融市场拓展，并且逐步成为各国中央银行防范系统性风险的重要手段。 　　2.发展中央对手方是开展国际合作的必要前提 　　随着场外市场业务的不断发展，场外市场在各国金融地位越来越重要，场外金融市场立法成为美国、欧盟等国家或地区金融立法的趋势。如果一国没有建立完善的CCP机制，就无法得到国际社会的认可，该国可能与部分国家分支机构无法进行场外交易。近年来，随着我国国力的不断提升，人民币国际化步伐不断加快，境外人民币存量不断提高，人民币结算比重也越来越大。如果中国没有完善的CCP机制，国际场外市场业务有可能完全被国外CCP所垄断，CCP清算领域将完全有可能为国外相关机构所把持。这将使我国在国际金融竞争中处于不利地位，也不利于上海国际金融中心的建立。 　　3.中央对手方清算机制的积极作用 　　一是中央对手方清算机制能够有效降低市场信用风险。中央对手方清算机制的实质是通过介入交易，将市场参与者之间的双边信用风险转换为中央对手方与市场参与者之间的标准化信用风险。所有市场参与者只对应中央对手方，大大简化了对手方的信用风险控制。对于参与者和交易量都占主导地位的场外债券市场，采取中央对手方清算机制将减少信息验证成本，降低对手方风险总体规模。 　　二是有利于提高资金结算效率。中央对手方采用多边净额结算，对多个债权债务进行互相冲抵，交易者只对中央对手方产生一个债权或债务，简化了市场参与者交收过程，减少了其资金和证券实际交收的数量，大大提高了结算效率。 　　三是有利于降低违约引发的潜在系统性风险。在双边市场中，交易风险始终存在，任何一个交易成员的违约都会对其交易对手产生或大或小的影响，最严重的则是对整个市场产生连锁反应，引发系统性风险。由于中央对手方本身不主动在市场上寻找交易对手，仅通过合约更替转变为法定的交易中介，任何一个交易成员违约只会对中央对手方产生影响，系统风险大大降低。 　　四是有利于加强监管。中央对手方通过参与者分层，只负责承担清算会员的对手方风险，再由清算会员承担其他客户的对手方风险。通过投资者分层管理，使得参与者违约风险的传导路径更加清晰可控。中央对手方通过控制结算会员的准入标准，建立清算会员动态监测和风险评估机制，逐步分层掌握市场信息，有助于提高监管效率。 　　4.发展中央对手方是解决我国场外债券市场问题的关键 　　目前，我国债券市场发展十分迅速，债券市场融资已成为我国直接融资发展的重点，在股权融资容量有限的情况下，对降低企业融资成本，完善公司治理结构有积极作用；同时债券市场也是金融机构投融资和流动