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我国公司债券市场发展模式探讨 　　摘要：本文选择美国债券市场作为我国债券市场的参照，通过对美国债券市场以及国内其他类型债券市场的相关制度和规定的总结、思考，认为我国公司债券市场应该由证监会统一监管，采取核准制发行并逐步向注册制发行过渡，在面向机构投资者的银行间场外交易市场交易；应该充分发挥自律组织对监管的补充作用，鼓励私募发行以发挥其对公开发行的补充作用，完善做市商制度以引导其对场外交易市场的积极作用。 　　关键词：公司债券；市场发展模式；监管制度；一级市场；二级市场 　　文章编号：1003－4625(2007)08－0010-05　中图分类号：F830.91　文献标识码：A 　　 　　一、美国债券市场 　　 　　(一)美国债券市场构架及监管 　　美国联邦政府债券的发行由美国财政部宣布，其具体事宜由联邦储备银行负责；公司债券等其他债券的发行由证券管理委员会(Securities and Exchange Commission，SEC)主管。所有债券均可在以集中交易形式运作的交易所市场和以分散交易形式存在的场外交易市场进行交易。纽约证券交易所(New York Stock Exchange，NYSE)和美国证券交易所(American Stock and Options Exchange，AMEX)是美国最主要的两家交易所，其结算业务由美国国家证券结算公司(NSCC)负责；场外交易市场各种不同债券的交易则分别由不同的机构负责结算。 　　美国债券市场政府监管的主体是美国证券交易委员会(SEC)。SEC拥有制定规则、执行法律和裁决争议三项权力，可以在法定的权限范围内，遵守法定程序，按照法定要求，依据相关法律对美国债券市场进行全方位的监管。除此之外，自律监管在美国的场外债券市场也发挥着重要的作用。以美国证券交易商协会(National Association of Securities Dealers.NASD)为例，全美证券交易商协会自动报价系统(Natlonal Association ofSecurities DealelS Automated Quotation，NASDAQ)、场外交易市场公告板(Over the Counter BuUetin Board，OTCB B)、粉红单市场(pink sheets)均须接受自律组织NASD和SEC的双重监管。 　　 　　(二)美国公司债券一级市场 　　美国债券依据发行人的不同可以分为联邦政府债券、市政债券、公司债券、扬基债券等几大类。其中，公司债券又包括第一抵押公司债券、信用公司债券、可转换公司债券、收益公司债券及附属信托公司债券等。 　　在通常情况下，美国的公司债券是通过投资银行发行的。美国公司债券的发行方式根据发行对象的范围分为公开发行和私募。公开发行实行注册制，需要先在SEC注册。申请发行债券的公司必须填写注册申报书；曾在SEC登记过的发行公司，如果再次发行债券，必须重新进行注册。SEC审查注册申请书时，除了核实发行申请人是否具备法定的发行条件外，主要看其报送的资料文件等是否真实、全面；只要具备法定发行条件和提供了真实信息，则注册申请自送达后一定时期即自动生效。注册之后，经过发布初始募债说明书、召开到期共勉会议、包销商律师法律审查、包销商之间签订协议，最后才能公开发行。发行公司有持续信息披露义务，发行公司应向SEC定期申报类似于注册申报书中所含信息的报告。以私募方式发行债券可以得到注册豁免，但依赖于私募而免于注册的发行公司必须确保其交易不涉及公开发行。 　　 　　(三)美国债券二级市场 　　美国的债券可以在交易所市场和场外交易市场进行交易。 　　纽约证券交易所(NYSE)拥有全美交易所中最大的债券集中市场，它为投资者提供美国国内外公司、政府、市政当局以及国际银行发行的不同种类的债券。自2000年以来，在NYSE上市交易的债券中，公债所占份额逐步下降，公司债券市场份额逐步增加。截至2004年，公债在其中的份额约为75％，美国国内公司发行的公司债券在其中的份额约为16％。 　　NYSE的债券市场集中于它的自动交易系统(AutomatedBond System，ABS)。ABS是一个完全自动的系统，它显示当前的交易数据，为交易者提供实时的交易结果，并允许他们通过终端直接进行债券委托。 　　NYSE实行做市商制和竞价制的混合。在NYSE，做市商称为特约经纪人，其主要特征是一只证券只能由一个做市商来负责做市，特约经纪人是该只证券唯一的可以根据市场状况使用自己账户进行报价的交易商，所以也被称为垄断做市商，或者专家、专业会员。因此，NYSE的做市商制度，更多地被称为专家制度或专业会员制度。 　　由于交易所市场由交易所撮合成交，债券的发行成本、交易成