并购过程中的财务分析及价值评估方法华能国际收购电厂案例应用--优秀论文.doc

并购过程中的财务分析及价值评估方法——华能国际收购电厂案例应用--优秀论文 并购过程中的财务分析及价值评估方法??华能国际收购电厂案例应用 摘要 在当今市场经济发达的国家中,企业越来越重视利用并购这一手段拓展经 营,实现生产和资本的集中,达到企业外部增长的目的。美国著名经济学家乔 治?施帝格勒通过对美国兼并收购历史的考察后指出: “没有一个美国大公司不 是通过某种程度、某种方式的兼并收购而成长起来的,几乎没有一家大公司主 要是靠内部扩张成长起来的。”中国企业并购的实践也证明:企业并购不仅是实 现产权重组,资源优化配置的重要手段和积极方式,也是国有企业改革面临的 必然选择。 企业并购是世界经济发展的大趋势,入世之后,国内商业规则与国际接轨, 各类并购主体逐渐成为市场竞争主体。跨国公司、境外中小企业、国内民营企 业和国有企业各显身手,使并购成为企业发展的主流方式之一。企业价值成了 市场交易的主题,交易增值成为商业社会的目标,通过并购实现资源的优化配 置。 财务问题是企业并购的核心问题,这是因为一切并购活动都要达到一定的 财务目标。而估值与定价又是并购活动中最重要的部分之一。随着市场环境的 完善和参与者观念的改变,以价值发现为基础的并购在中国正逐步被接受,如 何正确的评估一个企业的价值成为并购成功与否的关键。 企业并购要取得成功,首要问题是做好事前的决策分析,而决策的核心是 评估并购能否创造价值。收购企业要估计目标企业的合理价格,在决定收购价 格时要对并购前后的价值变动进行评估,以判断收购能否增加股东财富,以及 依靠什么来赠加股东财富。 价值评估是一种经济“评估”方法。评估不同于“计算”。评估是一种定量 分析,但它并不是完全客观的科学的。一方面它使用许多定量分析模型,具有 一定的科学性和客观性;另一方面它又使用许多主观估计的数据,带有一定的 主观估计性质。因此,要尽量保证评估的准确性,对评估人员的经验、可获得 信息的充分性要求就很高。正由于评估的这种特性,鉴于本人认识能力和可获 取资源的的限制,评估误差也是不可避免的,这也正是本文的局限性所在。 本文将并购过程的财务分析分成三个阶段,即:并购准备阶段的财务分析、 5并购过程中的财务分析及价值评估方法??华能国际收购电厂案例应用 并购决策阶段的定价分析和并购后的财务评价。对全面考察评价目标企业,测 算并购的可行性以及目标企业价值评估做了明晰的流程梳理,归纳了三种主要 的定价方法及其适用范围。期望能为并购决策者提供一些新的思路和参考。 本文在案例部分选用 2003 年 6 月华能国际收购母公司拥有的沁北电厂 55 %权益、榆社电厂60%权益和辛店电厂100%权益的收购案例。 作为一家在纽约、香港和国内三地上市的公司,华能国际的信息披露较为规 范、全面,这是本文选取该公司 2003 年 10 月份的资产收购作为论文案例的主 要原因。本文中的原始数据全部来自于公司历年年报及公告。在华能国际历年 的多次收购中,本文之所以选择该次收购作为具体案例,主要是考虑到该次收 购已经经过最近的一个完整的会计年度(2004年),对其的相关分析和结论能够 得到一定的验证。 华能国际和该次收购的电力资产皆具有业务单一,经营稳定的特点,其财 务状况也相对稳定和简单,因此,本文对公司和拟收购资产的财务分析相对简 略。由于电力企业具有市场需求相对稳定、产品销售价格(上网电价受政府严 格管制)变动幅度小、折旧占成本比例较大等特点,其现金流较为稳定且可预 测性强,适合使用现金流折现法进行估值和定价,因此,在案例的分析部分, 本文主要的内容是运用DCF法讨论本次收购对公司内在价值的影响。 对于电力企业来说,由于内涵式增长(提高上网电价、增加机组利用率、降 低成本等)的空间有限,其增长需要通过自建或收购这样的外延式增长来实现。 从目前的情况来看,国内电力上市公司对电力资产的收购仍然较为频繁,因此, 可以认为,本文对此案例的分析具有较强的现实意义。 关键词:并购;财务分析;价值评估 6并购过程中的财务分析及价值评估方法??华能国际收购电厂案例应用 Abstract In now the market economy developed country, the enterprise more and more pay attention to develop management by M&A that has became an important way to achieve the enterprise’ s expanding plan. The American known economists, George J.Stigler, thro