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商品期货跨市套利交易的探讨 　　摘要： 　　对商品期货跨市套利交易进行了分析，通过目前我国商品期货套利交易的案例分析，针对期货市场越来越繁荣的新形势，就如何进行商品期货跨市套利交易提供一种思路，并指出要注意跨市套利交易风险。 　　关键词： 　　商品期货；　跨市套利； 正向套利；　反向套利 　　中图分类号：F83 　　文献标识码：A 　　文章编号2012 　　1跨市套利交易原理 　　同一种资产在不同的市场价格出现偏离正常水平的情况，产生扭曲，在其他相关因素不变的前提下，巨大的商业利益必将驱使相关贸易商进入市场谋利，大量的物流会在短时间内将两个市场同一种资产的价格重新调整平衡，这就是跨市套利的理论基础。 　　跨市套利正是利用价格偏离正常水平的时机在某个交易所买入（或卖出）某一交割月份的某种商品合约，同时在另一个交易所卖出（或买入）同一交割月份同种商品的合约，以期在有利的时机对冲平仓获利的行为。由于各国各地区法律、会计和市场流动性等的差异，同一种商品在不同国家的交易所之间存在合理的价差。一般来说，价差会稳定在一个合理的区域之内，但有时会出现异常，不过最终仍然会落到均衡水平。跨市套利需要满足三个前提：第一，不同交易所交割的等级类似。第二，两个品种的价格走势具有很强的相关性。第三，进口政策宽松，商品在两个市场可以自由流动。 　　跨市套利的操作方法有正向套利和反向套利。平仓的选择上可以是实物交割平仓，也可以是在期货市场上直接对冲平仓。目前，大商所大豆与CBOT大豆之间的套利，以及上海铜与LME铜之间的套利都是比较经典的跨市套利交易；甚至，随着郑商所白糖期货合约的上市交易，推动了广西柳州食糖批发市场与郑商所之间白糖品种的跨市套利活动。但是，其中最为成熟的跨市套利交易还是要首推上海铜与LME铜之间的跨市套利。 　　2上海铜与LME铜跨市套利交易分析 　　我国是世界最大铜消费国和生产国，同时铜资源相对短缺。国内铜精矿自给率由1995年的80%下降到2007年的23%左右，每年需要进口大量的铜精矿。目前我国精铜的进出口政策是鼓励进口、限制出口，精铜的进口关税是零关税，而出口需要征收5%的出口关税。所以目前我国铜出口量较少，且以半成品、加工品为主。因此，下面我们着重上海铜与LME铜对冲正向套利的案例分析。 　　（1）上海铜与LME铜实盘正向套利过程。 　　我国目前精铜的进口关税是零关税，进口渠道非常通畅，因此，操作上海铜与LME铜实盘正向套利，也就是买LME铜卖出上海铜的套利交易，是具有现货套利的可行性的。也正是通畅的进口渠道和条件，导致两地现货铜价格的比值关系在一般情况下不会出现超出正常水平太多，或超出时间过长的情形，这正是我们进行上海铜与LME铜对冲正向套利活动的基础和保障。 　　（2）上海铜与LME铜相关关系分析。 　　如果上海铜与LME铜之间能够实现跨市套利，那么二者之间必须具有跨市套利的基础，在此对上海铜与LME铜进行相关关系分析。 　　下图是2008年11月份以来上海铜与LME铜的价格走势图。从图上看，二者呈现出亦步亦趋的走势，相关性较强，这不仅为实现跨市套利提供了可行性，也降低了二者跨市套利的风险性。 　　为了进一步了解上海铜与LME铜的相关性，本文以二者收盘价作为变量计算其相关系数并建立相关模型，采用最小二乘法进行线性回归。计算出的相关系数为0.993241，属于高度正相关关系。 　　以LME三月铜作为自变量，以上期三月铜作为因变量，用Eviews统计软件进行线性回归，回归结果拟合度R2数值为0.986458，接近于1，表明模型的拟合效果较好，同时F检验的相伴概率为0.0000001，反映变量间呈高度线性，回归方程高度显著。根据以上分析，两个变量间存在高度的相关性，这为二者之间成功套利提供了保证。 　　（3）上海铜与LME铜套利的机会分析。 　　在进行跨市套利之前，需要对两地市场在正常情况下的比价关系进行分析，确定两地市场之间正常比价的波动区间。如果两地市场比价出现偏离正常波动区间的情形，就需要我们结合基本面情况综合判断比价关系偏离的原因，确定其为暂时性偏离还是永久性偏离。由此来分析判断比价是否会回归正常以及何时能够回归正常。 　　一般来说，两地市场之间的比价关系在一定的时期内具有相对的稳定性。诸如汇率、税率、进出口贸易配额和生产工艺水平等一次性外生因素都会对现有的比价关系产生影响，都能使其偏离均衡水平并使其偏离后无法恢复到先前的均衡水平。 　　精铜进口成本=（LME三月铜价+现货升贴水+到岸升贴水）×（1+关税率）×（1+增值税率）×人民币汇率+固定支出，其中固定支出是指开信用证费用，杂费，利息费等等。 　　进口盈亏=国内精铜价格－精铜进口成