经营层面分析.PDF

公司是中国厨房电器行业的领导者，也是历史悠久的专业厨房电器品牌。在吸油烟机市 场，全国销量前茅的成绩，老板已成为吸油烟机在中国的代名词。公司深耕精耕厨房领域， 精心专注于厨房电器产品的研发、生产、销售和综合服务的拓建,提供包括吸油烟机、家用 灶具、消毒柜、烤箱、蒸汽炉、微波炉、电压力煲等厨房电器的整体解决方案。凭借在吸油 烟机核心技术——大吸力方面的突破，老板创造出最适合中国厨房的大吸力油烟机。同时， 老板自主创新拥有超百项产品专利技术，包括双劲芯、免拆洗、主火中置、3D 速火、回型 杀菌等。从 1991 年至今，“老板”牌吸油烟机先后获得厨电行业内唯一“中华人民共和国质 量银奖”、“中国名牌产品”、“国家免检产品”；“老板”商标被认定为“中国驰名商标”；“老 板”品牌荣获“中国厨电行业最具影响力品牌”、“中国500 最具价值品牌”。 下面将从经营层面、管理层面、财务层面、业绩层面、估值层面五个方面对老板电器进 行分析。 一、经营层面分析 1.1 成长性：销售及其增长分析 同上年度相比，公司2017 年营业收入增长21.1%，净利润增长率21.1%，纵观过去5~10 年，公司营业收入和净利润的CAGR 都在20%以上，保持了较快的增长速度。公司营业收 入从十年前的8.66 亿元到 17 年的70.17 亿元，净利润从0.54 亿元到17 年的 14.61 亿元。 十年间公司稳定增长，虽然从 17 年开始增速放缓，可能是由于国内房地产市场调控的影响， 但是未来我国城镇化率还将进一步提高，所以增速需要进一步关注。 1.2 市场定位：销售毛利润分析 毛利率代表公司产品的差异性和市场竞争力。公司 2017 年度的综合销售毛利率为 54.66%，略低于 2016 年水平（57%），但是遥遥领先与格力 （36%），海尔和美的 （27%）。 说明公司的高端定位的品牌能力。 1.3 品牌影响：销售地域分布分析 从销售地域上看，华东地区销售占总体销售46.6%，华南地区11.4%，华北地区12.8%， 说明这是一家以华东为根据地且有全国性品牌影响力的公司。海外地区销售1588 万元，占 比0.23%，可以忽略不计。 1.4 经营理念 公司经营理念主要表现在两个方面：对营销的重视程度和对研发的投入程度。 首先，公司拥有行业领先的营销能力：公司采用行业内唯一的代理制营销模式，通过强 有力的管控、股权激励与事实上的事业合伙人制度，打造了行业内最全面高效、反应迅速的 营销体系。分析销售费用，公司2017 年销售费用 14.1 亿元，较上年增长 8.7% （16 年同期 数据为14%），销售费用增长慢于销售收入增长（20%），这也成就了公司净利润的高速增长， 销售费用增速放缓也是 17 年增速营收增速放缓的原因之一。其次，分析研发费用，公司2017 年研发投入2.33 亿元，较上年增加 19.7% （同期数据是29%）。表明公司同步重视研发的投 入，具有持续创新的研发能力，未来可能会有惊喜。 二、 管理层面分析 2.1 公司管理效率 分析公司效率的指标是周转率，资产是一家公司的投入，营业收入是一家公司的产出， 投入产出比也就是公司的效率。2017 年，公司营业收入70.2 亿元，总资产79.2 亿元，资产 增长率（23.6%）与营业收入增长率（21.1%）基本保持了同步，而16 年的资产增长率和营 业收入增长率接近28%，17 年总资产周转率0.88，略微下降。换言之，公司管理效率没有 提升，略有降低。当然看公司的管理效率，仅仅看总资产周转率还是远远不够的，特别是对 制造业公司来说，尤其要关注公司的存活周转率和应收账款周转率。 存货周转率，2017 年，公司存货周转率2.9 次，高于 16 年的2.7 次，说明企业存货资 产变现能力提高，存货及占用在存货上的资金周转速度变快。此外，应收账款周转率 5.09， 略低于 16 年5.98 次，但是高于15 年的4.86 次，说明公司应收账款的催收略有降低，或者 是由于放宽销售政策清存货，这也是造成17 年度经营活动净现金流低于账面净利润的原因 之一。 2.2 公司管理风险 首先看老板电器的资产布局，老板电器应该算得上是一家轻资产公司，17 年其货币资 金占总资产比例32.57%，低于16 年的53.75%；其厂房设备等非流动资产占比仅为15.5%， 与上年持平。总体上来说，非流动资产占比非常低，经营风险小。