系族控制人掏空与支持上市公司的博弈：基于复星系的案例研究.pdfVIP

系族控制人掏空与支持上市公司的博弈 中国工商管理案例研究 系族控制人掏空与支持 上市公司的博弈* ———基于复星系的案例研究 □马金城 王 磊 摘要：本文以中国最大的民营企业集团———复星系为例，研究系族企业控制人对旗下上 市公司的掏空与支持行为。研究表明，复星系控制人———复星集团对旗下上市公司的掏空与 支持是不对称存在的，有的是先掏空后支持，有的是持续性的掏空或支持，也有的是掏空和支 持并举。在此基础上，进一步讨论了影响复星集团掏空与支持上市公司的关键因素，结果发现 复星集团在权衡掏空与支持的选择时受到股权结构、入系方式、连锁董事、附加承诺等微观因 素和行业特质、行业周期等中观因素以及法律规范、监管环境、投资者维权意识等宏观因素的 影响。本文对客观认识系族控制人掏空与支持上市公司的逻辑关系提供了一个新思路。 关键词：系族企业 控制人 掏空 支持 复星系 一、引言 系族企业作为一种多元化的企业集团 学者们在研究其内部资本市场能否提高配置效 ， 率 缓解融资约束 万良勇 魏明海 邵军 刘志远 的同时 也越来越 、 （ 、 ， ； 、 ， ， ， ） ， 2006 2007 2008a 2008b 多地发现其控制人对上市公司的掏空行为 张光荣 曾勇 刘启 （ ； 、 ， ； Jian and Wong ,2004 2006 亮 李增泉 姚易伟 许艳芳 张伟华 文旷宇 掏空 一词源自 、 、 ， ； 、 、 ， ）。 “ ”（ ） 2008 2009 tunneling John- 等 又称为 隧道挖掘 或 利益输送 意指控制性股东为了自身的利益 侵害中小 son （2000 ）， “ ” “ ”， ， 股东利益 将公司的财产和利润转移出去的行为 国内外多位学者都已经证明了控股股东掏 ， 。 空行为的存在 （ ， ； ， ； Barclay and Holderness 1989 Bergstrom and Rydqvist 1990 Claessens, ； ， ； ；李增 D