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风险投资项目评估决策 国外同类研究现状分析 ????风险投资的对象是新创企业，市场前景等各方面都存在大量的不确定性；风险投资是名副其实的一种高风险性的投资行为。要想降低风险，方法是在投资前较准确的预计风险之所在，投资后对其加以有效的管理控制。可见投资前预测风险是防范风险的关键环节。预测风险取决于有效的风险投资的评估决策过程。在风险投资的发祥地美国，风险投资家和金融界的专家将这一问题的研究集中于两个方面:“风险投资家用何种标准来评估一项投资项目的投资潜力？”,“风险投资家利用何种模型来对投资方案进行决策选优？” ??? 一、美国第一个风险投资模型 ????在定性阐述评价准则的基础上，Tyebjee and Bruno (1984) 最先运用问卷调查和因素分析法得出了美国的风险项目评价模型。数据基础是通过电话调研的46位风险投资家和问卷调查的156个风险投资公司，从中选出的90个经审慎评估的风险投资案例。他们请风险投资家根据案例对已选好的23个准则评分，标准是4分（优秀），3分（良好），2分（一般），1分（差）；此外分别评出各个项目的总体预期收益和风险。这样得到一组数据后，经因素分析和线性拟合，得出评估基本指标，划分为五个范畴；并根据各范畴指标对预期收益和预期风险的影响，模拟出风险投资的评价模型。????其评估模型和评估指标如下:第一步：评估 第二步：风险--收益估计 第三步：决策 ????市场吸引力： * 市场规模 *市场需求 * 市场增长潜力 *市场易接近性 预期收益 ????产品独特性： * 专利保护 * 边际利润 * 产品独特性 * 技术技能 ????投资决策管理能力: * 管理技能 * 营销技能 * 财务技能 * 专家推荐预期风险环境威胁抵抗能力: * 进入竞争的障碍 * 过时保护 * 贸易圈保护 * 对衰落风险的保护 ????兑现能力: * 退出机会 *并购收购潜力 ????因此认为对预期收益影响最大的是市场吸引力，其次是产品的独特性；而管理能力和环境威胁抵抗力对预期风险产影响；兑现能力对两者不产生影响。 ????相关的研究有： MacMillan, Siegel, and Subbanarasimha (1985)，利用信函方式,通过格式问卷，调查风险投资家评估潜力投资时所采用的评价标准，并对各标准的重 要性打分。MacMillan, Zemannl, and Subbanarasimha在1987年又对风险投资的评估 指标做了一个类似的统计调查。1988年Sandberg,Schweiger,and Hofer对其经济统计 结果进行评价和修正。Rah (1991 ) 和Rau and Turpin (1993) 分别分析了新加坡和日本风险资本公司的投 资评价准则。在新加坡和日本，创业家的人格及经验均被认为是最重要的评价依据， 而财务因素（financial consideration）则是风险投资中最不重要的方面。 二、美国90年代的评估标准和评估方式 ????美国Vance H.Fried and Robert D. Hisrichz (1994) 两位教授联合做了有关调查。他们在三个地区：硅谷，波士顿和美国西北地区各选择六位著名风险投资家，采访其 投资项目决策的具体过程。为了保证数据准确，所选取的案例是真实的和最新的。这18个案例分别是电子等的行业的不同发展时期(种子期:3,成长期:7,扩张期:4,杠杆收 购:1,大公司收购:2,重组:1)，投资额在50,000美元至6,000,000美元之间。实证调研 结果分两部分。首先得出15个“基本评估标准”，分战略思想、管理能力和收益三方 面。评估准则分别是战略思想，包括成长潜力、经营思想、竞争力、资本需求的合理性；管理能力，包括个人的正直、经历、控制风险能力、勤奋、灵活性、经营观念、 管理能力、团队结构；收益，包括投资回收期、收益率、绝对收益。其次，建立起一个决策程序模型。模型描述从寻找项目到选择出正确方案的六步流程；同时总结出风 险投资家在评估过程中采取的多种评估手。????风险投资家所采用的评估方式：评估方式采用频率（%）* 与管理队伍中所有人员面谈 * 参观企业 * 询问创业者的前商业合作者 * 询问创业企业现有投资者 * 询问当前用户 * 询问潜在用户 * 调查其竞争对手的市场价值 * 与有关专家对产品性能进行非正式讨论 * 深入调研创业企业前阶段的财务报表 * 询问其竞争对手 * 询问与其合作过的银行家 * 征求本公司其它风险投资家的意见 * 询问供应商 * 征求其它风险投资公司的意见 * 询问会计师 * 询问律师 * 进行深入的文献调研 * 利用正式的产品的技术评估 * 利用正式的市场调研 ????Edwar