04产权性质、企业成长跟资金管理战略.pptVIP

结语 现金为王——银根紧缩时期的真理 融资约束——迫使企业增加现金持有的基本原因 民营企业——较国有企业面临更强的融资约束，更需关注货币政策/产业政策变化，在银根紧缩时期更应多持现金 银行关联——应对货币政策/产业政策变化，缓解融资约束的一个重要手段 参考论文 Zhengfei Lu, Jigao Zhu，and Weining Zhang, 2012，“Bank discrimination, holding bank ownership, and economic consequences: Evidence from China”，《Journal of Banking and Finance》(SSCI)，Vol.36: 341-354 祝继高、陆正飞、韩非池， 2012，“产业政策、银行关联与债务期限结构”，工作论文 祝继高、陆正飞， 2012，“融资需求、产权性质与股权融资歧视”，工作论文 祝继高、陆正飞， 2011，“产权性质、股权再融资与资源配置效率”，《金融研究》第1期 陆正飞、祝继高、樊铮， 2009，“银根紧缩、信贷歧视与民营上市公司投资者利益损失”，《金融研究》第8期 祝继高、陆正飞， 2009，“货币政策、企业成长与现金持有水平变化”，《管理世界》第3期 谢 谢! CTE/020220/SH-JN(2000GB) * CTE/020220/SH-JN(2000GB) *CTE/020220/SH-JN(2000GB) * * 第*页 机密 Document Date 此报告仅供客户内部使用。未经麦肯锡公司的书面许可，其它任何机构不得擅自传阅、引用或复制。 产权性质、企业成长与资金管理战略 陆正飞 北京大学光华管理学院 提要 引言 货币政策、企业成长性与现金持有水平变化 货币政策、企业产权性质与信贷歧视 企业产权性质与建立银行关联的战略意义 结语 企业产权性质与股权融资歧视 引言 需关注影响企业资金管理的相关因素： 货币/信贷政策； 产业政策； 产权性质； 企业成长性； …… 引言 中国企业（尤其民营企业）：不能不关注资金风险！ 死于现金短缺的企业： 　德隆 　董酒 中天置业 凯明TD … … 引言 娃哈哈：“我们不仅至今没有一分钱的贷款，而且有巨额存款。” ——2007年11月18日，娃哈哈举办盛大的20周年庆典，娃哈哈集团董事长宗庆后在开幕词中的一句话。 飞跃：瘦身计划以变现5亿元 —— 2008年5月底，飞跃集团突然被曝“资金链断裂”，因欠下巨额贷款，加之债权人逼债，企业陷入前所未有的困境。 　　回收现金已经成为飞跃的当务之急，他们在政府帮助下开始处置一些跟主营业务无关的闲置资产。飞跃在本地、外地参股了一些酒店等非主营业务资产，此外还有暂时闲置的工业用地280亩左右，总价值约为5亿元，这还不包括飞跃在境外的资产。 从企业盈利水平的“均值回归”现象,看企业资金管理的重要性 货币政策、企业成长性与现金持有水平变化 权衡理论： 企业持有现金是在现金的成本和收益之间进行权衡 代理理论： 企业持有过多的现金可能会成为管理层谋取私人利益的工具 货币政策、企业成长性与现金持有水平变化 当经济衰退的时候，融资约束强的企业更有可能持有更多的现金以应对未来的不确定性。 ——Custodio et al.(2005) 企业被捕食的风险(Predation Risk)越高，现金持有水平越高。 —— Haushalter et al.(2007) 具有融资约束的企业会因为现金流波动性的增大而增加现金持有。 ——Han and Qiu(2007) 货币政策、企业成长性与现金持有水平变化 我们（祝继高、陆正飞，2009）的研究发现： 当货币政策趋于从紧时，企业将提高现金持有水平。 高成长企业的现金持有变化与货币紧缩程度的相关性更强。 图1：2004年第1季度至2007年第4季度货币政策偏紧指标与上市公司现金持有变化 MC：货币偏紧指数；RANKq=0：低成长企业组； RANKq=1：高成长企业组 货币政策、企业成长性与现金持有水平变化 我们还发现： 筹资活动是高成长企业和低成长企业在银根紧缩时期增加现金持有的重要途径 当货币政策趋于从紧时，高成长企业会通过改善经营活动来增加现金持有 当货币政策趋于从紧时，高成长企业和低成长企业并未通过调整其投资行为来增加现金持有 货币政策、企业产权性质与信贷歧视 “作为民营企业，随时要做好过冬的准备。我们的政策不确定，变化实在太快，尤其是在08年，我们要更加做好过冬的准备。” ——复星高科技集团董事长郭广昌(20