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棉花年报 免责声明本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 PAGE \* MERGEFORMAT 18 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 PAGE \* MERGEFORMAT 18 去库存任务艰巨 去库存任务艰巨，棉价难有起色 2015/12/ 2015/12/31 棉花研究院年 棉花 研究院 年 执笔： 执笔：况德福 电话：010邮箱：kuangdefu@ 韩旭 韩旭 010 HYPERLINK mailto:han-xu@ han-xu@ 张欣萌 010 HYPERLINK mailto:zhangxinmeng@ zhangxinmeng@ 况德福 010 HYPERLINK mailto:kuangdefu@ kuangdefu@ 报告要点 报告要点 国内方面，虽然 国内方面，虽然2015/16年度棉花产量下降100多万吨，降幅超20%，但是超过1000万吨的储备棉让市场供应充足。宏观经济继续结构化调整，中央提出供给侧改革，加速去产能、去库存。下游纺织企业生存环境恶劣，可能出现更多纺企倒闭现象，棉花消费受挫。2016年国内棉价易跌难涨。纺企棉花库存低位，期货价格低于成本价500~1000元/吨，一季度棉价下跌空间有限。若宏观经济暂时企稳，纺企补库存，棉价将小幅反弹。这将促使储备棉抛售，棉价重新下跌。若纺企消费需求继续恶化，期棉价格可能下探10000元/吨。 国际方面，2015/16年度全球棉花产量有较大降幅，消费需求小幅增加，有一定产消缺口，期末库存得以减少。除中国储备库存外，全球棉花库存消费比为50%左右，处于历史正常偏低水平。这将支撑国际棉价和ICE期棉价格。中国储备棉的抛售对全球棉价势必会造成打压。美国出口销售情况的好坏也将影响ICE期棉价格走势。若美棉出口情况好转，ICE期棉有望维持震荡格局；若继续恶化，不排除再创新低。  第一部分 前情回顾 一、国内行情 2015年棉花期现货价格总体呈现下跌走势，但下跌势头不及2014年。分阶段看，如图1所示，2015年郑棉期货价格上半年一直在13100元/吨上下维持震荡走势；下半年，郑棉跌破震荡区间开始单边走势，整个下半年没有较大的反弹出现，多头屡战屡败，年底主力合约跌至11400元/吨左右。棉花价格走势之弱，远超市场人士预期。 图1：国内棉花2015年期现货价格走势 数据源：Wind资讯 中粮期货研究院 2014年国家取消实行了三年的临时收储政策，改为目标价格补贴政策，棉花价格向市场机制回归。政策的变动导致2014年棉花价格出现较大跌幅。2014年末至2015年初，2014/15年度新棉采摘上市阶段，棉花价格才企稳，维持低位震荡走势。2014/15年度棉花是实行目标价格补贴政策第一年，棉花上市阶段，国家发布了不少支持政策，比如鼓励社会责任企业托市收购，3月底前不抛储，销售完成80%以前不抛储等。同时，2015年上半年纺织企业销售情况较好，纺纱利润也不错，皮棉采购积极。因此，棉花价格在2015年初有一定的反弹，上半年价格在13100元/吨上下维持震荡走势。 5月份开始，市场出现抛储的预期，郑棉价格开始走弱。6月~8月，我国A股出现系统性风险，金融市场悲观情绪浓厚，商品市场受到波及，所有商品期货价格均出现较大跌幅，加上7月10日~8月31日的储备棉轮出成交异常清淡，棉花价格在此期间大幅走低。9月~12月，新棉陆陆续续上市，新棉上市初期，由于8月份天气问题导致初期上市棉花质量不佳，市场成交清淡，收购价格一路下跌，导致郑棉期货价格走低；10月底和11月初上市中期花质量有较大改观，籽棉收购回暖，价格有所回升，郑棉价格小幅反弹；但下游纺织企业棉纱走货情况不佳，对皮棉采购需求疲弱，棉价持续走弱。综上所述，下半年棉价单边下跌的驱动因素为储备棉轮出远低于预期、新花质量差、金融市场系统性风险以及下游纺织企业需求疲弱。 二、国际行情 2015年国际棉花价格呈现宽幅震荡走势。图2为ICE期棉价格和Cotlook A指数2015年度走势。和国内行情走势类似，大致分两个阶段，上半年震荡上涨，下半年震荡下跌。 图2：国内棉花2015年期现货价格走势 数据源：Wind资讯 中粮期货研究院 2014年