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消失的是欧元还是英镑 核心观点 欧洲经济受到经济危机冲击 欧洲经济未能幸免经济危机，表征上看更加严酷。无论是英国房地产泡沫破裂，英镑汇率急跌；还是东欧国家外资撤离，投资者担心其重蹈1997 年亚洲金融危机的覆辙，都成为全球经济衰退加剧的隐患 英国银行体系资本严重不足 英国一直游离于欧洲大陆政治的安全边缘，没有加入欧元体系。危机前，英国的经济战略是发展服务业，特别是金融服务业。 英国的房地产市场泡沫也积累到一定程度，而银行体系还持有大量的美国房地产为抵押物的证券资产，开始进行金融资产减值和计提，导致了英国银行业资本严重不足，整个实体经济为之拖累。 欧元使用后各国发展情况不同 受惠于欧元区内资本的自由流动，西班牙经济，特别是建筑业快速发展。而意大利的情况就完全不一样，在经济下行周期阶段，无法运用汇率作为刺激经济的手段。欧元区统一的央行，执行统一的货币政策，各成员国失去了独自刺激经济的手段。欧元区各国失去的还有财政政策。依照协议，各国财政赤字必须控制在GDP的3%以下。 货币当局可以利用经济危机作为契机 如果没有欧元，欧元区16国的经济在美国次债危机的冲击下，又会如何？可能面临国家破产窘境的，就不仅仅是冰岛了，欧元区内大部分的小经济体都会面临同样的尴尬。而大经济体的困境会反过来加深全球的经济危机。其实，即便是有欧元作为16国的共同屏障，以上的种种假设都不同程度的在现实中得到了印证。特别是东欧国家面临的资本外逃，就是一个典型。 欧洲：货币体系是国家化还是国际化？ 过去10年欧元的运转提升了成员国共同抵御经济危机的能力，促进了经济的发展，欧元区的货币政策和财政政策就要进一步的“去国家化”，财力更多地集中到欧洲央行手里：（1）熨平欧元区内资本流动（2）巩固欧元国际化地位（3）协调欧元区内产业和贸易政策。 英国的未来还是要在欧洲一体化的进程中，为了长久的经济发展和人民幸福，牺牲“国家化”的货币。 “金融危机”是各种经济危机的一种，而其之所以被冠以“金融”二字，是因为金融危机的根源是金融行业的一些结构性问题，是金融业系统风险的一次集中暴露。就像正常的经济周期一样，金融危机的产生也是正常的，对金融行业自身的调整是有正面意义的。因此，正确看待金融危机，应该是金融货币当局在处理问题时的基本出发点。 目前我们正在经历的金融危机，貌似起源于竞争过度的房地产贷款公司，实际根源却是整个世界经济结构的不平衡。其实，投资者完全不用担心，世界经济的各种所谓“不平衡”一直都会存在下去，只不过表现形式、严重程度不同罢了。众所周知，这次金融危机的导火索是美国的房地产市场，是投资者对美国房价的非理性预期，以及金融创新的过度杠杆化。其更深层次的原因源于实体经济中新兴市场的崛起，特别是以中国为代表的新兴国家在国际贸易中的比重显著增加（图1），以及美国911以来长期的双赤字（图2）。 美国的银行体系面临重新构建的过程，投资银行由于次债引发的资产损失而濒临破产后，纷纷被商业银行集团收编，形成了一个个超大型的银行集团。目前，这些银行集团面临被国有化。当全球实体经济走出危机后，金融危机前活跃的全球衍生品交易会恢复吗？这个问题的答案将决定目前美国金融拯救计划的细节。 似乎从直接上，欧洲与以上的各种经济现象无关，应该不会受到这次经济危机的冲击。可实际情况却是，欧洲经济不仅未能幸免，反而从表征上更加严酷，甚至在冰岛出现了国家破产的荒唐事。无论是英国房地产泡沫破裂，英镑汇率急跌；还是东欧国家外资撤离，投资者担心其重蹈1997年亚洲金融危机的覆辙，都成为全球经济衰退加剧的隐患。我们认为，欧洲似乎更应关注的是世界货币体系的未来，即全球实体经济走出危机后，货币体系是更加“国家化”还是“国际化”呢？这个问题的答案将决定欧元和英镑的最终命运。 当中国人谈论欧洲的时候，可能会先入为主地把欧洲作为一个整体看待。其实，这也是大多数欧洲人的梦想；可惜，现实的情况远比理想要复杂的多。如果从经济角度划分，欧洲可以大体上分为欧洲大陆和英国两部分，而欧洲大陆进一步可以分为欧元区和非欧元区。欧洲内部的差异化，从正面上讲是欧洲经济发展内生的动力，从负面上讲是欧洲经济在抵御外部经济危机的缺陷，我们不妨逐一拆解。 首先，是曾经的日不落帝国——英国。从历史上，英国一直游离于欧洲大陆政治的安全边缘，并刻意地平衡欧洲大陆各种力量，以求英国利益的最大化。二战后，美国成为西方国家的领导者，而英国无论是冷战时期、还是冷战后，一直紧紧追随美国，作为美国在欧洲最紧密的盟友，根本上还是为了博取本国利益的最大化。这种国家策略体现在金融领域，就是英国一直是欧盟的成员，而没有加入欧元体系。 本轮金融危机前，英国的经济战略是发展服务业，特别是金融服务业，把伦敦的欧洲金融中心和世界金融中心地位，充分稳固。应该说，在相当长的时期，这种策略还是成功的，