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研究报告中金公司 篇一：中金公司研究报告　　近期不同口径的家电零售数据出现矛盾，市场对基本面判断出现分歧：　　中华商业信息网：50 强零售1 月家电零售同比下滑19.5%；春节黄金周，百强零售家电零售同比增长7.4%。考虑到上年春节期间负增长的因素，　　7.4%的增速也是比较低的水平。　　奥维咨询：XX 年第1-5 周，冰箱、洗衣机、空调、彩电零售量分别同比增长28%、35%、89%、70%。　　新闻报道：国美XX 年初到2 月17 日整体销售同比提升预估超过30%，其中，彩电、空调、冰箱、洗衣机等各大品类同比提升近60%，厨卫产品同比增长超30%。　　商务部：春节零售市场增长14.7%，其中金银珠宝销售增长38%，食品饮料、服装鞋帽增长都低于平均水平(未提及家电销售情况，预计并不出众) 。1 月3000 家重点零售企业销售额比去年12 月增长4.5%，其中家用电器和音响器材、通讯器材销售额分别环比增长2.7%和6.4%。　　评论　　统计口径不同。中华商业信息网统计大型综合百货商场的零售情况，并不包括家电连锁；AVC 周度统计基本是以国美苏宁家电连锁为核心的统计，因此两者的统计口径完全不同。家电零售的渠道结构性变化很大，大型综合百货商场的家电销售占比有明显下滑的趋势。　　实际家电需求有明显回暖。我们测算中华商业信息网监测的家电销售规模不足AVC 周度数据监测的20%，家电连锁的销售情况更具有代表性。同时国美的报道也验证了家电连锁需求回暖的情况。　　估值与建议　　过去家电板块换年估值切换行情在2 月，XX 年由于部分家电龙头业绩预告较早，导致换年估值切换提前至1 月。　　预计2 月家电板块防御性的特点将更加突出。稳健的格力电器、青岛海尔，虽然估值接近XX 年10 倍PE，但预计XX 年其整体估值会提升，因此还有上涨空间。我们所重点推荐的老板电器今年累计涨幅已经接近50%，换年估值切换充分。目前家电板块中换年估值切换不充分、估值低的公司为华帝股份和合肥三洋，值得关注，上述公司基本面同龙头相比存在一些瑕疵，因此在年报还未报出来之前换年估值切换不充分。一月份彩电需求最好，同时面板价格暂时出现下降，海信电器、TCL 多媒体、创维数码将会受益一季度彩电行业盈利的改善。小家电内销和出口的双复苏，市场对苏泊尔的基本面改善预期也在加强。篇二：中金公司研究报告　　公司债发行管理办法可能变革，对场内市场短期冲击有限　　媒体报道《公司债券发行管理暂行办法》征求意见稿已经结束征求意见阶段，未来若正式发文实施，现行公司债券发行及监管体系将发生重大变革。从目前披露的信息看，新的发行管理办法下，未来公司债券市场有望扩容，供给潜力上升。首先，公司债券发行人群体将从现有的上市公司以及非上市的中小企业拓展至全部公司制企业；其次，主板和中小板上市公司发行公司债券从公开方式拓展至非公开方式，创业板上市公司从非公开方式拓展至公开方式，非上市公司以非公开方式发行；第三，品种期限从1 年以上放宽至所有期限，不过公开发行的品种仍沿袭1 年以上期限规定；第四，审批方式上将大为简化，非公开发行债券力推备案制， 不设任何财务指标和发行限制条件。非公开发行的公司债由于在场外交易，并不会直接大幅增加交易所场内债券的供给压力，但可能会分流部分场内需求，我们预计短期影响十分有限。由于场外公司债券市场相对于银行间债券市场或其他私募债权品种并无明显优势，以及投资者群体的限制，短期内吸引足够多发行人的难度仍较大。未来的变数在于券商能否充分挖掘和利用自身掌握的需求力量（如发行券商理财、资管产品）降低融资成本，吸引发行人发行私募公司债。长期而言，扩容和更为活跃的市场有利于吸引更多的需求。总体上，新办法有利于缩小未来公司债券市场与银行间债券市场的差距，但发展私募公司债对现有场内市场的冲击短期内相对较小，发行人以及投资者群体的差异也仍较难改变，公司债券市场（场内和场外）较长时期内仍将表现为高收益债市场特征。　　市场回顾及展望：信用利差和评级间利差短期内有望维持低位　　春节后收益率进一步下行符合我们节前的预期，主要是受到资金面充裕、配置需求上升的推动，供给方面一直也未出现明显反弹，供需关系改善支持信用利差收缩。供给方面，1 月社会融资总量中企业债券净融资2200 亿，与我们统计的结果差异不大。虽然总量相比去年1 月明显增加，但其中有春节因素影响，而且中长期产品净增量相比去年下半年是明显下降的。需求方面，年初以来以银行和保险为主的配置力量明显加强，基金市场份额有所下降或增速放缓。伴随着供需关系的改善和市场风险偏好持续维持高位，不但各品种信用利差收窄，评级间利差也明显压缩。考虑到一季度内资金面仍有望维持宽松，且目前尚未看到供给显著反弹的迹象，信用利差和评级间利差短期内将继续