系统性市场风险度量指标测算与评价.pdfVIP

２０１５ 年第６期 中山大学学报 （社会科学版） Ｎｏ．６ ２０１５ 第５５ 卷 ＪＯＵＲＮＡＬ ＯＦ ＳＵＮ ＹＡＴＳＥＮ ＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹ Ｖｏｌ．５５ （总２５８期） （ＳＯＣＩＡＬ ＳＣＩＥＮＣＥ ＥＤＩＴＩＯＮ） Ｇｅｎｅｒａｌ Ｎｏ．２５８ 系统性市场风险度量指标的测算与评价 江　婕，王正位 　　摘　要：对系统性市场风险进行监管的一大难点是选择恰当的风险度量工具。对基于股票市场数据的五 种常用系统性市场风险度量指标（ 系数、ＶａＲ、ＥＳ、ＣｏＶａＲ、ＭＥＳ）进行归纳和特性比较，并以中国上市金融机 β 构在２００８年金融危机期间的市值损失表现为研究对象，检验这五种度量指标对系统性资本化不足的风险测 度效果。结果表明：五种市场风险度量指标都有一定的解释能力，但是ＣｏＶａＲ的解释和测度效果最好，ＥＳ 和 ＶａＲ次之，系数和ＭＥＳ最次。这一结论有助于对系统性市场风险管理工具的选择。 β 　　关键词：系统性市场风险；测度指标；ＣｏＶａＲ 　　中图分类号：Ｆ８３１　　文献标识码：Ａ　　文章编号：１０００－９６３９（２０１５）０６ －０１８７ －０９ 到了恰当的处置，但是金融机构之间的相互关联 引　言 性和共同的风险暴露没有得到足够的重视甚至是 完全脱离监管的，所以系统性风险仍然保留了下 ２００８年席卷全球的金融危机爆发之后，加强 来，在某些情况下导致金融体系非常脆弱，很容易 宏观审慎监管已经成为各国金融监管改革的共同 受到宏观经济冲击的侵害，甚至引起经济危机的 趋势。宏观审慎监管的目标是限制整个金融体系 爆发。 的系统性风险，以避免金融体系风险的溢出效应， 金融危机后，宏观审慎监管框架中新增了不 尽可能降低金融不稳定所造成的宏观经济损失。 少针对系统性风险的监控政策，例如最低监管资 虽然对系统性风险的监测和防范一直是金融监管 本要求、流动性要求、系统重要性银行的资本追加 存在的理论基石，但直到２０１０年底巴塞尔协议Ⅲ 等措施。这些风险监控工具最终都要求落实在单 诞生之前，具体的监管框架设计（例如巴塞尔协 个金融机构层面，因此对单个金融机构的系统性 议 和 ）一直主要关注微观审慎监管，即对单 Ⅰ Ⅱ 风险的衡量显得尤为重要。ＶａＲ方法一直是金融 个金融机构的信用风险、市场风险和操作风险等 机构的主流风险测量方法，它能够衡量金融机构 进行分离监管，隐含的逻辑是只要单个金融机构 内部不同种类资产的风险大小，但作为风险监管 是稳健的，则整个金融系统就不会出现问题（Ｌｅ 工具是不足够的。虽然 ＶａＲ值测量法的弊端众 ｈａｒ，２００５；Ｂｒｕｎｎｅｒｍｅｉｅｒ ｅｔ ａｌ．，２００９）。实践表 所周知，但是监管部门仍一直沿用，这主要是因为 明，这一监管理念以及具体监管框架是有缺陷 大部分理论分析推导出来的风险测量方法往往建 的———尽管在正常市况下单个机构的个体风险得 立在完美市场一般均衡模型的基础上，与真实的 　 　收稿日期：２０１５—０４—２０ 　 基金项目：中央高校基本科研业务费专项资金资助项目“外部冲击与内部传染：我国金融系统性风险研究” （ ２０１２ＷＹＢ３６） 　 作者简介：江　婕，北京师范大学经济与工商管理学院讲师（北京 １００８７５）； 王正位，清华大学五道口金融学院助理教授（北京１０００８４）。