债市收益率预期在多空因素共同作用下震荡下行.PDF

  债券市场研究报告  债市收益率预期在多空因素共同作用下震荡下行 ——2018 年 9 月债券市场利率分析及展望 研发部 黄田 摘要：9 月银行间市场资金面总体仍较为充裕，但资金利率在季末因素等影 响下整体回升，债市收益率先涨后跌；债市发行环比有所回落，发行成本除短期 融资券小幅下降以外，其他品种的发行成本均上升，其中企业债和中期票据的发 行成本上升最为明显；信用利差普遍下降，级差短升长降。 在通胀预期、美国加息等因素影响下，国内资金利率及债市收益率8 月以来 持续回升，当前国内经济下行压力未消，外围因素不确定性较高，央行货币政策 保持稳健中性，政策利率继续稳定，债市收益率9 月下旬以来陆续回落。预期未 来债市收益率在降准的利好政策影响下延续震荡下行走势，但受中美利差制约， 下行空间有限。 一、政策利率 9 月流动性总体仍较为充裕，央行未跟进加息的同时宣布降准，预期 10 月 流动性出现大幅收紧的可能性较小。 9 月，公开市场净投放 4250 亿元，央行如期并未跟随美联储加息步伐，公 开市场逆回购和 MLF 操作利率不变，月末 7 天、14 天、28 天和 63 天期逆回购 中标利率保持为2.55% 、2.70% 、2.85%和 2.95% 。 9 月，央行逆回购投放总规模 7200 亿元，其中 7 天期 5000 亿元，14 天期 2200 亿元，其余期限逆回购未操作，9 月逆回购到期量为 5600 亿元，逆回购当 月实现净投放 1600 亿元；9 月 1 年期 MLF 操作 4415 亿元，操作利率不变仍为 3.30% ，到期量 1765 亿元，当月 MLF 净投放 2650 亿元。 9 月公开市场操作保持中间投放、月初月末回笼的时间节奏。具体来看，9 月上旬资金面压力较小，央行延续 8 月下旬继续暂停公开市场逆回购操作，直至 9 月 12 日才重启，随后断断续续操作了7 个工作日后再度暂停。 在美联储持续加息缩表的情况下，中美利差大幅收窄，中国央行在 9 月下旬 未跟进加息，并同时在 10 月 7 日宣布定向降准，向市场释放了明确的信号，尽 管国内经济基本面仍面临一定压力，但当前货币政策仍将保持稳健中性，预期银 行间资金面整体仍较为充裕，流动性出现大幅收紧的可能性较小。   1   债券市场研究报告  图表 1 2017 年至今央行公开市场投放回笼走势（单位：亿元） 45,000 投放量 回笼量 净投放量（右轴） 10,000 40,000 8,000 35,000 6,000 30,000 4,000 25,000 2,000 20,000 0 15,000 ‐2,000 10,000 ‐4,000 5,000