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服务行业中小企业债务来源结构的研究 　　摘要：本文通过实证方法研究了服务行业中小企业的债务来源结构及其与行业特征的关系，研究表明：服务行业中小企业的总体资产负债率较低，资产结构具有“轻资产”特征，经营负债率高于金融负债率，而且其金融负债率与存货比率、固定资产比率、无形资产比率正相关，而经营负债率与存货比率、固定资产比率、无形资产比率负相关。其原因可能在于服务行业中小企业的“轻资产”结构特征使得其获得金融负债比较困难，不得不通过商业信用等进行经营性融资，导致其金融负债率较低，经营负债率较高。因此我们建议服务行业中小企业进行债务融资时，应充分考虑服务行业中小企业“轻资产”结构特征，适当进行金融负债融资，大力加强经营负债融资。 　　关键词：金融负债率 经营负债率 资产负债率 　　一、引言 　　企业债务融资结构问题是西方公司财务学的重要研究内容，包括期限结构、布置结构和优先结构等，我国学者的研究主要集中在债务期限结构方面，包括李成和吕博、杨兴全、刘宁、袁卫秋等学者。而研究企业债务来源结构的文献极其少见。黄莲琴和屈耀辉将企业的负债划分为经营负债与金融负债，比较检验了经营负债杠杆与金融负债杠杆对公司创值能力和成长性影响的差异性。结果发现：经营负债杠杆比金融负债杠杆对公司的创值能力和成长性产生更大更显著的积极效应；金融负债杠杆与经营负债杠杆具有显著的互补性，即随着金融负债杠杆比率的增加，经营负债杠杆效应会显著增强；反之亦然。袁卫秋研究发现，债务期限和债务总额比例均对上市公司的经营业绩具有显著的影响，但债务期限的影响作用远不如债务总额比例大，且债务期限的影响作用为正，债务总额比例的影响作用为负。童盼研究发现我国上市公司不同来源的负债在公司治理中所起的作用不同，不同来源的负债所引发的股东与债权人冲突的程度也有所不同。商业信用与投资规模之间的相关程度和银行借款与投资规模之间的相关程度存在显著差异，商业信用对投资规模的影响更大。 　　二、实证研究设计 　　（一）样本数据的来源 　　所采集的样本数据来源于中小板和创业板70家中小企业上市前3年财务数据（210个观察值），其数据来源于公司IPO公开披露的财务报表。 　　（二）变量的界定 　　选择资产负债率来度量企业整体负债水平，选择经营负债率和金融负债率作为度量企业债务来源结构的指标，选择固定资产占总资产比率＼存货占总资产比率和无形资产占总资产比率作为度量行业特征的主要指标。 　　（三）实证研究的假设 　　建立两个研究假设。假设一：企业金融负债率与固定资产占总资产比率、存货占总资产比率、无形资产占总资产比率呈正相关关系。假设二：企业经营负债率与固定资产占总资产比率、存货占总资产比率、无形资产占总资产比率呈正相关关系。 　　（四）实证分析模型设计 　　分别将金融负债率和经营负债率作为因变量，将存货比率、固定资产比率、无形资产比率作为自变量建立两个回归模型进行实证分析。 　　模型1：金融负债率=A1存货比率+A2固定资产比率+A3无形资产比率+B 　　模型2：经营负债率=A1存货比率+A2固定资产比率+A3无形资产比率+B 　　三、服务行业中小企业债务来源结构与行业特征的实证分析 　　（一）描述性统计结果分析 　　从表1可以看出，服务行业中小企业的资产负债率均值为0.4483，经营负债率均值为0.7733，金融负债率均值为0.1896。可见，服务行业中小企业经营负债率大大高于金融负债率。服务行业中小企业存货比率均值为0.1342，固定资产比率均值为0.1493，无形资产比率均值为0.0349。 　　（二）服务行业中小企业债务来源结构与行业特征的回归分析结果 　　采用回归分析法检验存货比率、固定资产比率和无形资产比率对金融负债率的影响及其显著性，回归结果见表2。结果表明，Pr为0.0001，R-Square为0.2579，可见回归模型比较有效。服务行业中小企业金融负债率与存货比率正相关，Pr为0.0069；金融负债率与固定资产比率显著正相关，Pr为0.0001；金融负债率与无形资产比率正相关，Pr为0.2383。这表明中小企业获得金融负债依赖于企业存货、固定资产和无形资产的数量。采用回归分析法检验存货比率、固定资产比率和无形资产比率对经营负债率的影响及其显著性，回归结果见表3。结果表明，Pr为0.0001，R-Square为0.2475，回归模型比较有效。服务行业中小企业经营负债率与存货比率负相关，Pr为0.0423；经营负债率与固定资产比率显著负相关，Pr为0.0001；经营负债率与无形资产比率负相关，Pr为0.3368。这表明中小企业的存货比率、固定资产比率和无形资产比率越高，那么经营负债就越低，其中固定资产比率的影响尤为明显，因为存货比率、固定资产比率和无形资产