对近期债市震荡一些思考.PDFVIP

本中金公司报告仅授权给 gaoyb@ 阅读。 宏观经济研究 2016 年 12 月 15 日 中国宏观专题报告 对近期债市震荡的一些思考 过去 2 个月，由于货币政策更趋审慎、且再通胀预期升温，国内债券市 场经历了较为剧烈的调整。回顾过去一年，这是债市 2016 年经历的第 分析员 易峘 二次调整，上一次回撤是在 3~4 月间，起因主要是春节后增长预期有所 SAC 执证编号：S0080515050001 修复，以及 3 月信用违约事件频率上升；而本轮调整的原因与上次有所 SFC CE Ref：AMH263 不同但也有一脉相承之处——1 ）货币政策趋于审慎、央行引导短期利 eva.yi@ 率上行；2 ）再通胀继续进行、企业盈利修复、实体经济的投资回报率 分析员 梁红 进一步回升，使得资金对债券配臵的偏好下降。 SAC 执证编号：S0080513050005 SFC CE Ref：AJD293 hong.liang@ 短期来看，由于年底 MPA 考核临近、而货币政策倾向于维持汇率稳定 及继续推进金融市场去杠杆，流动性可能继续承压。 穿越短期波动看，由于 2017 年经济或将继续再通胀，企业盈利可能进 一步回升，因此资金或有继续流出债市的压力，特别是考虑到 2014 年 后大量资金集中配臵到债市。2014 年 4 季度至今年 3 季度以来，在通 缩的宏观环境下，债市经历了 3 年的牛市。随着通胀预期升温，企业盈 利能力回升，资金可能会继续从债市流出，转向在再通胀环境下收益率 更高的（主动投资型）资产，例如股权类资产和实体经济投资。 债市震荡加剧可能会在短期内殃及其他的资产价格；同时，资金持续流 出债市可能对中小银行及对债券市值风险敞口较大的金融机构负面影 响较为显著。在债券价格大幅波动之时，如果央行能及时提供必要的流 动性支持，将有助于阻断流动性收紧带来的负反馈，以避免资产价格超 近期研究报告 调。 • 宏观经济 | 加息靴子落地，关注明年下半年更快 我们认为，近期市场利率的上行不足以逆转再通胀的趋势——通胀上行 加息的风险 (2016.12.15) 及企业定价能力的修复对盈利的提振作用有望超越融资成本的上升的 • 宏观经济 | 外汇占款降幅扩大，央行资产负债表 负面影响。与 2013 年（上一次债市剧烈调整时）相比，许多工业行业 收缩 (2016.12.14) 已经历了长达5~6 年的通缩和去产能周期的淬炼，行业供给明显收紧， • 宏观经济 | 信贷投放充足，流动性边际收紧 定价能力显著提升。与此同时，再通胀环境下，拥有差异化产品和高定 (2016.12.14) 价能力的消费品也将享受利润的上升。因此，中期来看，“股债双杀”的 • 宏观经济 | 财政扩张力度回升 (2016.12.13) 局面可能并不受当下基本面的支持。 • 宏观经济 | 工业生产与居民消费双双加速 (2016.12.1