中美网络视频平台商业模式对比分析_奈飞不是你想学就能学的-（研究报告）.pdfVIP

2017 年8 月3 日 報告吧 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 海外视频行业专题分析报告 行业专题研究报告 本报告的主要看点： 奈飞不是你想学就能学的 1. 对海外视频行业龙头公司 奈飞进行了股价涨幅和投 中美网络视频平台商业模式对比分析 资逻辑的深入分析，通过 数据分析验证了自己提出 海外流媒体龙头奈飞的核心逻辑分析 的内容的阈值理论以及边 ◼ 奈飞的股价高涨幅归因于收入和估值的双重增长。过去11 年半，股价涨幅 际产出效应。 年CAGR 达到50%，而同期纳斯达克指数的年复合增长率为11%。过去 2. 对中美的流媒体行业的差 11 年，奈飞营业收入CAGR 为25%，P/S 估值CAGR 为13%。7 月底， 异做了详细对比，认为要 奈飞的TTM P/S 估值达到10.6 倍，处于历史高位。我们深入分析了奈飞转 在中国负责奈飞的成功具 型流媒体以来三个主要的超额收益阶段的原因，逻辑有显著区别。 有一定的难度。 3. 对国内的流媒体龙头企业 ◼ 奈飞的成功最重要的策略是烧钱！烧钱！烧钱！自2010 年以来公司不但从 爱奇艺和奈飞在各个维度 来不分红，累计融资额高达91.7 亿美金 （平均每年融资10.8 亿美金），其 做了全方位的比较，提出 中债务融资高达85.2 亿美金，最近的资产负债率高达80%。考虑到公司 融资能力是关键要素。 15 年至今经营性现金流和自由现金流都是负值且有逐年增长的趋势，公司 的融资本质可以理解为借新债还旧债。奈飞的原创内容占比远超过竞争对 手，2018 年原创剧艾美奖提名数超越HBO 荣登榜首，这些内容端的优异 表现和背后强大的资金支持有着重要的联系。 ◼ 奈飞的高估值有三个重要的核心逻辑支撑：1.内容的阈值理论以及边际产出 效应！——2017 年开始收入增速反超内容现金支出的增速，单付费用户的 数据趋势也同样支持，而且趋势在 2018 年得到进一步验证。2.美国国内的 商业模式已成功被验证，海外正在复制！3. 行业空间足够大，用户增长暂 时看不到天花板（海外用户目前仍保持 40% 的同比增速），行业绝对龙头 (最近两三年平均每年会员费提价10%左右)。 中美流媒体行业差异比较 ◼ 政策及环境的差异较大：美国流媒体行业中 OTT 渠道（通过智能电视或者 智能盒子观看）的渗透率比较高，我们估算家庭渗透率约 32.5%。国内由于 对电视媒体的牌照监管以及传统电视的低价策略，使得 OTT 端观看流媒体 姜姝 分析师SAC 执业编号：S1130517110003 (8621 的比例较低，对流媒体会员费的增长空间会有一定影响。 jiangshu ＠ 裴培 分析师SAC 执业编号：S1130517060002 ◼ 竞争格局差异较大：美国本土奈飞的订阅