汇率波动冲击出口时金融发展的平抑作用.pdfVIP

经济科学 .2016 年第 6 期 汇率波动冲击出口时金融发展的平抑作用* 徐圆1 余泳泽2 (1.南京财经大学江苏产业发展研究院 江苏南京 210012 ) ( 2. 中国社会科学院工业经济研究所 北京 100037 ) 摘 要:汇率波动会给出口造成负面冲击，但良好的金融环境却能起到平抑作用。本 文首先在理论上证实:面临汇率波动时，良好的外部融资环境有助于出口企业抵御短期流 动性冲击、克服额外的沉没成本并稳定生产。其次基于 1997-2013 年制造业分行业及分省 份的出口贸易数据，利用 DOLS 模型从经验角度进行论证。实证分析发现:人民币汇率波 动对出口的负面冲击会在对外部融资依赖较高的行业中羊皮放大，但金融发展水平较高地区 的出口受到汇率波动的负面影响明显要低，这其中的作用机制体现在对高外部融资依赖度 行业的增量效应和对非外资企业的再分配效应。 关键词:汇率波动金融发展平抑效应 融资依赖皮 一、引言与文献回顾 对于风险厌恶的企业，汇率波动是→种额外的沉没成本，会对出口行为产生不利影响 (Baron , 1976) 。然而，早期大量的经验研究却表明汇率波动对贸易总量的抑制作用是微 弱的，甚至有时还会促进出口CByrne 等， 2011 )。造成这种矛盾结论的原因，Broda 和 Roma1is (2010) 认为是由于当以发达国家作为研究对象时，其国内良好的金融体系帮助了出口企 业抵御汇率波动带来的短期流动性冲击从而保证投资和生产行为的稳定。因此，当 Grier 和 Smallwood (2007)、 Antonakakis 和 Darby (2013) 等将研究样本转为融资约束较为严重 的发展中国家时，结论均证实汇率波动对出口具有显著的负面影响。由此可见，金融因素 是影响汇率波动与出口之间关系的重要变量。 自 2005 年 7 月中国人民银行宣布实行有管理浮动汇率制度以来，人民币汇率弹性不 断增强、浮动幅度不断扩大。银行间即期外汇市场人民币对美元交易价浮动幅度己由汇改 前的 0.5%提高到2%，市场上对人民币单边升值的印象也已被双向波动的趋势所取代。在 构建开放型经济新体制的过程中，市场作用和供求关系将在汇率决定中发挥更大的作用， 人民币汇率也将呈现更为常态化的双向波动。就微观层面而言，更加频繁和剧烈的汇率波 动会给外向型企业带来更加难以预估的经营风险，投资决策也会变得无所适从。同时，汇 率波动的预期还会在一定程度上束缚企业开发新客户和新市场的信心与动力。如果良好的 *本文为国家自然科学基金青年项目)，江苏省社科基金一般项目 (16EYBOOl )的阶段性 成果。 34 金融市场能够提供规避汇率风险的服务，并且给予充分的外部融资支持，这将极大的帮助 出口企业抵御短期流动性冲击，恢复投资和生产信心，从而钝化汇率波动对出口的影响弹 性。所以，针对特殊内外部环境下的中国，研究金融发展、汇率波动与出口三者之间的关 系，既具有重要的理论意义，也是政策设计有效性的现实基础所在。 汇率波动将给企业带来额外的成本负担，犹如一种无形资产的技入，造成出口沉没成 本的增加和收益的不确定性，进而直接影响企业的投资决策。然而，当直接检验汇率波动 与出口行为之间关系时却得出正反两种相矛盾的结论。甚至还有第三种观点认为，汇率波 动本身与国际贸易之间井无确定影响，波动既可能增加也可能减少出口，取决于消费偏好、 资源禀赋和交易成本等 (Sercu 和 Uppal， 2003)。对这种不一致结论的解释也在研究中被 大量展开，其中金融发展论在近期颇受关注。该观点认为发达国家之所以可以免于汇 率波动的负面影响是因为国内成熟的金融市场环境帮助企业抵御短期流动性冲击，从而克 服出口的沉没成本。 Aghion 等， (2009) 利用 1960-2000 年间 83 个国家的面板数据，首次 提出汇率波动对生产率负面影响的大小取决于一国金融发展水平的观点。因此，落后的金 融体系和严重的融资约束使得发展中国家的经济增长受到汇率波动的不利影响更加显著 和持久 (Benhima， 2012)0 Caglayan 和 Demir (2012) 基于土耳其的微观企业数据，研究 发现更容易获得外部融资支持的企业越能抵御汇率波动的负面冲击。而 Bristy (2014) 对 孟加拉国的分析也认为，金融发展水平的落后使得在面临