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国际学校行业观察（二）商业模式篇：寻找长期增长的动力 国际学校与其他教育子行业有着截然不同的商业模式，品牌在很大程度上影响了国际学校 的定价，使得国际学校定价空间非常大。同时，由于国际学校学生在校时间长，对比其他 教育机构每小时平均成本更低。两者结合使得国际学校行业的利润率相对其他教育子行业 要更高。另外，国际学校主要通过校址扩张来达到收入的扩张，增长速度因此更慢，在学 校满招前收入和利润率可以稳步提高，满招后必须依赖品牌的提升获得长期增长的动力。 我们的波特五力分析显示国际学校行业进入壁垒较高，但是前提是对珍视国际教育入学体 验的人群，因此规模仍然是国际学校作为投资标的最大的阻碍。 模式特点：定价高，定价空间广阔，利润率高 相比教育领域其他细分行业，建校办学，尤其是国际学校，在商业模式上有着明显的区 别。具体体现在 1. 客单价高。国际学校提供区别于一般学校的课程以及独特的西方教育环境，其独特性 使其定位区别于一般学校，与提供标准产品服务的一般学校相比，定价空间远大于一 般学校。为了与新东方和好未来等K12 辅导培训机构做apple-to-apple 比较，我们把枫叶 教育（SEHK:1317）和诺德安达（NYSE:NORD ）这样的寄宿制学校的客单价除以学生的 在校时间，我们看到寄宿制国际学校由于学生24 小时在校，单位时间的客单价并不 高，只有辅导培训机构的1/10 左右，但是考虑到国际学校学生在校时间大约为辅导培 训学生的100 倍，国际学校单个学生一年贡献的客单价仍然为辅导培训的10 倍左右。 另外，同为国际学校的枫叶教育和以贵族国际学校著称的诺德安达在定价上有将近5 倍的差别，我们认为辅导培训机构之间没有这么大的差别，说明在国际学校行业中， 企业有着较高的定价权，有着广阔的定价空间，学校品牌在学校定价方面是重要影响 因素。同时由于国际学校寄宿制和辅导培训课时制的差别，使得两种商业模式在拉新 成本，租赁折旧上有迥异的差别，但是我们认为两者教师成本相对可比。 图表1.每学生客单价对比 F2012 F2013 F2014 F2015 新东方（NYSE:EDU） ¥ 1,992.41 ¥ 2,320.00 ¥ 2,665.85 ¥ 2,668.04 好未来（NYSE:XRS） ¥ 1,634.09 ¥ 1,699.56 ¥ 1,825.91 ¥ 1,799.97 枫叶教育（SEHK:1317） ¥ 39,343.32 ¥ 40,299.24 ¥ 39,981.43 ¥ 40,613.51 诺德安达（NYSE:NORD）（中国区） NA ¥ 207,479.26 ¥ 202,486.44 ¥ 197,405.01 学大教育 （NYSE:XUE） ¥ 31,442.29 ¥ 34,933.41 ¥ 32,494.97 NA 数据来源：新东方、枫叶教育、学大教育、好未来、CapitalIQ、蓝莲花研究机构，截止至2016 年2 月23 日 图表2.每学生每小时客单价对比 F2012 F2013 F2014 F2015 枫叶教育（SEHK:1317） ¥ 8.20 ¥ 8.40 ¥ 8.33 ¥ 8.46 诺德安达（NYSE:NORD）（中国区） NA ¥ 43.22 ¥ 42.17 ¥ 41.17 新东方（NYSE:EDU） ¥ 44.29 ¥ 51.58 ¥ 59.22 ¥ 59.31 好未来（NYSE:XRS） ¥ 43.60 ¥ 45.31 ¥ 48.66 ¥ 47.97 学大教育 （NYSE:XUE） ¥ 174.68 ¥ 194.07 ¥ 180.53