2018季度报告·4季度.PDFVIP

宏观债券 2018 季度报告·4 季度 通胀预期与经济下行共存 股债均衡，翘板效应弱化 —2018 年宏观、债券、股指四季报 分析员： 何慧 电 话： 021 邮 箱： hehui@ 咨询证号： Z0011420 目 录 摘 要2 1 经济基本面：通胀与经济下行压力共存3 1.1 总体判断：PMI 跌破震荡中枢，经济景气度再度走弱3 1.2 需求角度：严控地产VS 放松基建4 1.3 价格角度：食品原油推升通胀预期5 2 政策基调：货币和财政双向宽松7 2.1 货币政策：立足国内经济基本面，量松价紧7 2.2 财政政策：货币传导受阻下的财政选择,减税值得期待8 3 供需角度：地方债对债市的冲击效应减弱9 3.1 供给角度：地方债供给放量，市场流动性承压9 3.2 需求角度：地方债对国债配置需求造成挤出效应9 4 股债市场：股债相对均衡，翘板效应弱化10 4.1 市场表现：股债相对均衡，翘板效应弱化10 4.2 市场情绪：贸易摩擦对债市的影响权重降低11 4.3 运行逻辑：地方债供给扰动消退，债市回归基本面11 4.4 操作建议：债市区间震荡高抛低吸，股市低位偏强对冲11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 12 页 宏观债券 摘 要 三季度资产走势回顾：基本延续二季度走势，股市分化，债市回调，大宗商品偏强，美元涨，人民币跌。 与二季度的不同之处在于，国内债券牛市出现较大的回调，尤其是利率债；另外，美元指数在 8 月中旬先冲高 后回落，总体上属于区间震荡行情。 美元指数 人民币 WIND商品 南华商品 股指期货 国债期货 日期 USDX.FX USDCNY.IB CCFI.WI NH0100.NHF IF.CFE IH.CFE IC.CFE T.CFE TF.CFE 2018-09-28 95.1904 6.88 1133.52 1433.16 3448.80 2609.60 4820.40 94.79 97.76 2018-06-29 94.5183 6.62 1090.04 1385.87 3477.20 2457.20 5185.40 95.88 98.39 变化(%) 0.71% -3.88% 3.99% 3.41% -0.82% 6.20% -7.04% -1.14% -0.64% 政策放松是三季度最重要的边际变化。最大的影响因素依旧是内外部的矛盾：内部，政策在去杠杆和稳增 长之间如何权衡；外部，中美贸易摩擦不断升级。此外，新兴市场危机也在一定程度上推升了避险情绪。与二 季度不同的是，三季度政策层面更加友好，7 月31 日中央政治局会议部署下半年经济工作，强调“六个稳”—— 稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，起到承前启后、一锤定音的作用。政策放松逐渐成为市 场的一致预期，但投资者普遍对政策效果持观望态度。 对于三季度的国内市场而言，股市方面，A 股受制于风险偏好的压制，弱势难改，尽管跌幅小于二季度。 债券方面，债市的焦点逐步转向 “宽货币”能否有效转化为“宽信用”，上半年债券收益率快速下行的核心逻辑 被打破。三季度利率债面临的压力不仅受到通胀预期升温的影响，还主要受到地方债的集中供给和机构配置国 债需求的双重制约。 上半年股债呈现显著的跷跷板行情，动态相关系数始终在负区间运行，三季度则表现出相对均衡状 态，此前的跷板效应有所弱化，股债 60 天的动态相关性由负转正，目前相关系数稳定在 0.5 附近波动， 进入四季度，股债齐涨共跌的频率也会增加。 展