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五矿发展业绩增长含金量不足 　　 　　2017年，五矿发展（）实现营业收入亿元，同比增加%；归属于上市公司股东的净利润为万元，同比增长%。粗粗看来，这是一份还算尚可的年报，但是，事实又是如何？ 下载论文网 /3/ 　　让我们翻开厚厚的年报，去探寻潜伏在其中的经营疑点。 　　五矿发展是中国五矿集团旗下的一家经营钢铁及炉料的销售，以及提供物流服务的企业，公司的最终控制人为国务院国有资产监督管理委员会。在与阿里巴巴合作之后，公司的经营方向开始向B2B电商业发展，从企业转型情况看，倾向于过渡到钢铁行业交易平台。 　　2015年，五矿发展和阿里巴巴联姻后，对不良资产进行了剥离，处置了五矿营钢等亏损严重的子公司，资产负债率得到了有效改善。 高效的财务团队 　　根据公告，五矿发展的财报是2月13日（腊月二十八）由董事会报出。由此可以得出结论，公司有一支业务能力超强的财务团队。 　　作为一个曾经的上市公司报表人员（被同事戏称表哥），笔者简单介绍一下上市公司年报的出具流程。理论上1月1日就可以开始出具报表了，但是由于12月31日结束的业务并不一定在1月1日完成业务流转，比如和分子公司对账尚未完结、营业网点的盘点数据还未完全上传完毕，往往要等到2日、3日甚至更晚才能开工。上年度终了后开始迅速地编制财务报表，通常情况下，上市公司的年度报表多达数百张。除了年度报告中对外公告的四张主要报表外，还有几十张主表，从不同方面反映公司的经营状况，为了证明这几十张主表的准确性，还会有几百张附表。比如应收账款账龄分析表，把公司的每个客户的账龄都列在上面，与以往年度进行核对。明细表的内容涵盖费用、客户、供应商、税金、固定资产、在建工程、长期投资、票据等方方面面，可以说是把公司的每一项经营业务都以表格的形式反映出来。财务人员称这个过程为年终决算，这是一个声势浩大的工程。 　　一般完成这项工作最快也要一个月以上的时间，中间还不能有任何返工。在很多企业，由于分子公司对账、预算落实、存货盘点等问题，年报出具后不断进行调整是常态，笔者就曾经在某一年度做过几十份调整后年报，每次调整都要浪费大量的时间。因此，能在2月13日和董事会达成共识并出具的年报，财务质量一定是极高的，财务团队一定是强悍的。 瘦身后开始恢复的营收 　　但是，优秀的财务团队并不代表着优秀的公司业绩。 　　应该说五矿发展的财务人员已经竭尽所能了，但是公司的业绩并不佳。简单从F10来看，较2016年有了大幅的增长，但仔细分析，业绩却是充满了水分。 　　公司通过清理不良资产瘦身后，营收有了一个大幅的滑坡，从2014年的1345亿元降到了2016年的407亿元，而2017年恢复到590亿元。 　　随着经济形势的好转，供给侧改革接近尾声，2017年是去产能后收获的一年，绝大部分钢铁企业都打了翻身仗，一些上市钢铁企业甚至取得了有史以来最好业绩。作为钢铁行业流通环节的五矿发展，也从中分到一杯羹。与上年同期相比，主营的钢材、冶金原材料等大宗商品需求增加，钢材价格同比上涨，同时公司进一步调整优化业务模式，实现了营业收入同比大幅增长。 　　从公司的主要营收结构来看，影响公司营业毛利10%以上的行业为贸易、物流服务。贸易的营业毛利为亿元，占总额的%，是公司营业毛利的主要来源，毛利率%，同比下降个百分点，主要是铁矿石价格较年初高点大幅下跌，震荡起伏较大，公司主营的铁矿石贸易业务盈利减少。而物流服务的营业毛利为亿元，占总额的%，毛利率%，同比微降个百分点。 主要依赖于非经常性收益 　　2017年，公司的毛利率仅有%，净利率为%，可谓低到尘埃里。而即便是如此低的盈利能力，也是大有水分。实现净利润3451万元，扣非净利润则是亏损6668万元。 　　其中非经营性收益主要有四大部分，超过9000万元。一是投资收益2001万元，其中有3384万元来自出售五矿浦东的投资收益，二是资产处置4272万元，三是来自政府补贴的3089万元，四是4546万元的营业外收入，根据年报资料披露，在营业外收入中，有2100万元来自违约罚款收入，1800万元来自其他（这两项究竟是什么，五矿发展没有详细描述）。 　　既然2017年是钢铁企业翻身的一年，为什么五矿发展的扣非净利润还亏成这样？主要原因是资产减值的影响，资产减值损失高达亿元。 　　公司仅坏账准备就造成了亿元的资产减值损失，其中主要坏账均来自未能挺过钢铁去产能寒冬的企业，这些客户大多已经注销或者资不抵债。 　　这也提醒投资者，在对钢铁行业进行归类分析的时候，平台企业和钢铁生产企业的盈利方式是不完全一样的。 大幅缩水的经营性现金流量净额 　　五矿发展本年度经营活动现金净流入较上年有了大幅下滑，年报对此做出了解释：2017年，公司实现经营活动现金净流入亿元，同时上年同期公司原子公