《Ch5-从有效市场假说到行为金融》.pptVIP

非理性心理——回归不确定性 * 保守性(Conservatism bias) Kahneman and Tversky (1992) 发现: 人们倾向于在形成期望时低估最新信息的作用 人们对新信息很保守，信息更新给予的权重比其重要性相比过小。 保守性偏差往往导致反应不足 2010年初全球对欧洲债务危机反应不足 * （2）景框理论（Framing） 概念：一个问题的两种逻辑相似的说法引导决策者选择不同的选项。 人们决策受决策者的特定思维框架的影响(decisions rely on a particular frame the decision maker uses) * （2）景框理论（Framing） 一个实验： 假设你是一场战役的指挥官，带领600名士兵开赴目的地。现在有两条行军路线可供选择。下面是从不同的角度对选择两条路线后军队伤亡情况的描述。 生存构框(Survival Frame)： 如果选择路线A，会有200个士兵存活下来；如果选择路线B，有1/3的概率全部士兵都能存活，2/3概率没有一个士兵能够存活下来。 死亡构框 (Mortality Frame) ： 如果选择路线A，会有400名士兵死亡；如果选择路线B，有1/3概率全部士兵都不会死亡，2/3概率全部士兵都要死亡。 结果：在生存构框中，大多数人倾向于选择路线A；在死亡构框中，大多数人倾向于选择路线B。 * 心理账户(Mental account) 人的头脑里有一个心理账户，把实际上客观等价的支出或收益在心理上却划分到不同的账户中 心理账户的存在影响着人们以不同的态度对待不同的支出和收益，从而做出不同的决策 例如，人们会把工资划归到靠 “勤劳致富”账户中；把奖金视为一种额外的恩赐，放到“奖励”账户中；而将打牌赌博赢来的，放到“天上掉下的馅饼”账户中 “大钱小花，小钱大花”；“富人往往很抠门”  * 损失回避 (loss aversion) Kahneman and Tversky （1979）研究了人们在损失发生时的反应 两者取其一： (1) 接受一个确定价值7500元的损失, or (2) 在75%概率损失10,000元和 25% 的机会不受损失之间碰运气。绝大多数人选(2). 原因是人们憎恨损失，包括账面损失。 进一步研究表明，一项损失对人们带来的影响大约是同等收益带来影响的2.5倍。 * 损失回避 (loss aversion) Tversky和Kahneman（1986）描述了下面一个著名的试验： 假设你同时面临如下两个不确定性问题，在每个问题中都要从两个备选方案中选择自己偏好的一个： 赌博1： A、100％概率获得$240；（84％） B、25％的概率获得$1000，75％概率得不到任何东西。（16％） 赌博2： C、100％概率损失$750；（13％） D、75％概率损失$1000，25％概率什么都不损失。（87％） * 损失回避 (loss aversion) 这两个选择看起来都没有什么问题：在面临收益时人们倾向于风险规避；在面临损失时人们倾向于风险偏好。 然而，由于上面两个决策是同时进行的，因此这就意味着A、D的组合要优于B、C的组合。利用简单的概率论知识，我们可以得到： A和D：25％概率获得$240，75％概率损失$760； B和C：25％概率获得$250，75％概率损失$750。 造成上述结果的原因在于，人们看问题的视角太狭窄了，他们在处理当前问题的时候没有考虑到未来面临类似问题的可能。而这种孤立的选择行为往往会给经济个体带来财富的损失。 * 后悔(Regret) 人们犯错误那怕很小错误后的倾向是后悔之疼，并会严重自责 Shefrin and Statman(1985)：投资者延迟割肉是为了避免后悔；卖出盈利股票亦是避免未来股价下跌而没卖出带来的后悔 Markowitz（1988）进一步解释其在个人资产配置上考虑的因素：已经不再只有风险与收益的权衡，此外“未来的后悔最小化”。如果选择了100%的股票配置，在股票表现不好时，资产缩水，因而，产生后悔和自责 * 个体投资者行为 人们为什么要进行交易？他们在买进或者卖出某只股票的时候决策依据是什么？投资者的买卖行为中存在哪些非理性的东西？ 过度交易(Excessive Trading) 处置效应(Disposition Effect) 投资分散化程度不足(Insufficient Diversification) 禀赋效应(Endowment Effect) * 封闭式基金折价之谜 （1）封闭式基金的交易价格比NAV低10％左右 （2）折价是波动的 （3）封闭式基金刚发行的时候通常是溢价的 （4）当封转开或者清算日临近时，交易价格向NAV靠近 Lee,