第2章投资组合理论-精选（公开课件）.ppt

有效边界的形状 1、有效边界是一条向右上方倾斜的曲线，反映“高风险、高收益”。 2、有效边界是一条上凸的曲线。 3、有效边界不可能有凹陷的地方。为什么？ 4、构成组合的证券间的相关系数越小，投资的有效边界就越是弯曲得厉害。 ３.4 投资者效用与无差异曲线（一） 3.4.1 效用是一个主观范畴，指人们从某事或某物上所得到的主观上的满足程度。 3.4.2效用函数 常用的效用函数： 对该投资者来说，该投资与4.66%的无风险收益率等价：确定等价收益率（certainty equivalent rate） 无差异分析与最佳组合 对于投资者来说，不同的收益风险点构成相同的效用时，称这些收益风险组合的效用无差异。无差异的点的轨迹就是无差异曲线。 不同的投资者无差异曲线的形状是不同的，主要决定于投资者的风险态度。 无差异曲线与有效边界的结合，可以得到投资者的最佳组合。 无差异曲线的形状（一） 1. 无差异曲线向右上方倾斜，或者说无差异曲线上各点的斜率为正值。即随着风险的增加，要想保持相同的效用期望值，只有增加期望收益率，也就是说，必须给这增加的风险提供风险补偿。 2. 风险厌恶者的无差异曲线凸向横轴。即随着风险的增加，对于相同幅度的风险增加额，投资者所要求的风险补偿不断增加，即随着风险的增加，无差异曲线上的各点的斜率越来越大。 上述两个性质是由投资者的永不满足及风险厌恶的特性所导致的。为什么？ 无差异曲线的形状（二） 3. 无差异曲线是密集的。即任何两条无差异曲线中间，必然有另外一条无差异曲线：无差异曲线群。4. 任何两条无差异曲线不可能相交。 5. 在无差异曲线群中，越往左上方的无差异曲线，其效用期望值越大。 无差异曲线的上述性质可以保证对某一个投资者来说，必然有一条无差异曲线与投资的有效边界相切。 每个投资者都有一条自己的无差异曲线，而且对每个投资者来说，这条无差异曲线是唯一的。 3.5 最优投资组合（optimal portfolio）选择 投资者的共同偏好准则 （1）如果两种证券组合具有具有相同的收益率标准差，和不同的预期收益率，投资者肯定选择预期收益率高的那种组合； （2）若两种组合预期收益率相等，则选择风险小的那种组合； （3）若一组合比另一组合有较小的风险和较高的预期收益率，则肯定选择这一组合。 投资者偏好与最优投资组合 第四节无风险借贷的引入对有效边界的影响 4.1 无风险资产 4.2 存在无风险借贷机会时组合的收益与风险 4.3 存在无风险借贷机会时的有效边界 4.4 借贷利率不同对有效边界的影响 4.5 存在无风险借贷机会的最佳组合 背景 前述Markowitz模型中可供选择的都是风险资产，且不允许投资者使用金融杠杆或进行保证金交易。 然而现实经济生活中，投资者不仅购买风险证券，也经常对无风险资产进行投资。此外，投资者不仅可以用自有资金进行投资，也可以使用借入的资金来进行投资。 因此，有必要对Markowitz模型作一些修正并在理论上加以扩展。 4.1 无风险资产（risk-free-asset） 无风险资产是指具有确定的收益率，并且不存在违约风险的资产。 从数理统计的角度看，无风险资产是指投资收益的方差或标准差为零的资产。当然，无风险资产的收益率与风险资产的收益率之间的协方差及相关系数也为零。 从理论上看，只有由中央政府发行的、期限与投资者的投资期长度相匹配的、完全指数化的债券才可视作无风险资产。 为什么？ 在现实经济中，完全符合上述条件的流通中的有价证券非常少。故在投资实务中，一般把无风险资产看作是货币市场工具，如国库券利率LIBOR。 4.1 无风险资产（续） 在我国，以国债利率或银行间同业拆借利率作为无风险利率的条件还不成熟。一般选用一年期定期存款利率作为无风险收益率。因为定期存款是我国居民的主要金融资产，由国家信用以予保证，扣除通货膨胀的因素，定期存款可以看作是无风险的。 投资于无风险资产又称作“无风险贷出”（risk-free lending），卖空无风险资产又称为“无风险借入”（risk-free borrowing）。 无风险利率（risk-free rate）：投资于无风险资产所获得的收益率。 无风险资产的买卖只不过是手段，实质是存在无风险的借贷市场。 4.2存在无风险借贷时组合的收益与风险 设组合P是有一无风险资产与一风险组合（由（n-1）种风险证券构成）所构成，则： 从而 4.3 存在无风险借贷机会的有效边界 无风险借贷机会的存在，增加了新的投资机会，大大地扩展了投资组合的空间。更为重要的是，它大大地改变了Markowitz有效边界的位置，从原先的曲线变为直线。 允许无风险借款的投资组合 （4）资本配置线