基于融资结构视野的公司治理研究..docVIP

基于融资结构视野的公司治理研究 -、引言 公司融资结构，是公司融通资金不同方式的构成以及融 资数量之间的比例关系。在现代市场经济条件下，股权和债 权不仅仅是可以相互替代的融资工具，更是可以相互替代的 治理结构；融资结论文联盟构是否合理在很大程度上决定着 公司治理效率的高低。因此，设计和选择合适的融资结构， 充分发挥其治理作用，对现代公司至关重要。 二、公司融资结构是公司治理结构形成的基础 公司融资结构决定着公司治理模式的选择 公司融资结构决定股东和债权人之间的力量对比和权 利配置，是企业各种权利配置的基础，一定程度上决定着公 司治理模式的选择。当企业负债率较低、债权人权利相对较 小时，通常外部控制权市场能够有效发挥作用，形成股东主 导型公司治理模式；而企业负债率相对较高、债权人权利较 大时，债权人会重视内部治理的作用，形成债权人主导型公 司治理模式。同时，融资结构的调整，会引起股东、债权人 和经营者之间控制权的重新分配和争夺，并促进相机治理机 制作用的发挥。企业所有权只是一种状态依存权，并不必然 属于股东所有，股东只不过是“正常状态下的企业所有者”。 在企业破产清算状态下，债权人是企业的拥有者。债权人的 破产清算权将对经营者施加巨大的惩罚威胁，迫使经营者努 力工作，停止营造企业“帝国”。因此，融资结构不单是一 个融资比例的选择问题，更重要的是资金背后各主体相互依 存、相互斗争、共同制衡的权利配置问题。 融资结构决定着公司治理的目标 公司治理的目标是降低代理成本，而融资决策则是通过 确定适当的融资方式，有效调整股东、经营者和债权人之间 的代理成本，形成有效的制衡机制，约束代理人的行为。随 着所有权与经营权的分离，经营者逐渐掌握了公司的控制权 由于利益的不一致和信息的不对称，经营者常常会采用多种 手段来侵害股东的利益使自身的利益最大化，如增加自己在 职消费、避免风险等行为，特别是在公司拥有较多的自由现 金流量时，这种道德风险倾向就会更加严重。这就产生了经 营者和股东间的代理成本。通过增加负债融资，可以使经营 者的这种道德风险得到一定的约束，因为负债的利息需要固 定支付，这有利于减少公司的自由现金流量，而且利用负债 融资使得公司的控制权是一种“状态依存权”，债权人有可 能接管公司而使经营者承担破产成本。但负债融资的利用也 为股东侵害债权人的利益提供了机会，如过量发放股利、投 资高风险的项目、随意改变资金的使用用途等，增加了股东 和债权人之间的代理成本。因此，融资结构的确定和选择， 调和着经营者与股东、股东和债权人之间冲突，影响着两种 代理成本的大小，决定着一定时期公司治理的目标。 公司融资结构决定公司治理的方式和程度 为解决以上代理问题，股东常采用“用手投票”和“用 脚投票”方式行使自己的权利；而对债权人而言，则通过相 机控制机制、债务本身的激励约束机制以及银行监控机制来 实施治理。大额股份持有者可以进入董事会，通过董事会直 接选择、监督经营者，直接制定企业的发展战略和重大决策， 检查经营者的工作绩效，即通过“用手投票”方式来进行控 制；而小股东只能在证券交易所通过买卖股票，即通过“用 脚投票”来进行干预。作为主要债权人的银行，可以通过多 种方法对借款公司实施控制。首先，银行可以通过是否提供 信贷对公司施加影响，这一影响力的大小主要取决于公司其 他可供选择的融资来源；其次，在借贷过程中，可以通过法 律或信贷合同，要求获取公司的信息、对公司进行审计或直 接参与公司决策；最后，在债务公司违约时银行会获得特殊 权力，如取消债务公司对抵押品的赎回权、清算或重组，甚 至会获得公司的股权。 公司融资结构决定着公司破产清算的控制方式 当企业出现财务危机或困境时，可通过清算或者重组的 方式加以解决。一般而言，债权人愿意选择清算，而股东愿 意选择重组方式，这是因为债权人具有优先清偿权，而股东 则是清算的最后索取者。公司融资结构的安排对破产企业的 控制选择也有决定性影响。如果负债比重大于权益比重，选 择清算的可能性就大，反之，选择重组的可能性就大。如果 债权人比较分散，单个债权人持有的债权比重相对较小，重 组协议达成的论文联盟成本就高，清算的可能性就大。相反， 如果债权人比较集中，单个债权人持有的债权比重较大，达 成重组协议的可能性就大。 三、融资结构视野下我国国有企业治理现状分析 以上理论表明，公司融资结构决定着公司治理效率。然 而，这一研究结论的获得隐含着重大前提，即以上研究的企 业和银行均为市场经济条件下的资本主义企业，均以自身企 业价值最大化为目标，无需承担就业等政治任务。对于目前 正在建立健全社会主义市场经济体制的中国而言，上述条件 尚未能完全得到满足。我国国有企业或国有上市公司治理效 应低下，主要体现在国有产权主体虚置、股权结构不合理、