2018年第三季度企业债利差分析.PDF

市场表现研究报告  2018 年第三季度企业债利差分析 研发部 孙田原 摘要：2018 年上半年企业债累计发行49 期，同比下降72.78% ；债项信用等 级主要集中于AAA 级；由于部分样本利差较高原因，AAA 级与AA 级之间发行 利差有所倒挂。 一、企业债利差统计分析  （一）企业债发行概况 2018 年第三季度市场共发行一般企业债 49 期（不含项目收益债 NPB 及浮 动利率债券），同比下降 72.78% ，债项信用等级包含AAA 级、AA+级和 AA 级 3 个信用等级。从发行量来看，AAA 级发行量为 37 期，占比为 41.57% ，发行数 量居三个等级之首；AAA 级发行规模较大，占比 59.84% （图表1 ）。 图表 1 2018 年上半年企业债发行期数及发行规模的债项信用等级分布 发行量 发行规模 债项信用等级 发行量（期） 占比 发行规模（亿元） 占比 AAA 29 59.18% 264.5 59.84% AA+ 6 12.24% 57.0 12.90% AA 14 28.57% 120.5 27.26% 合计 49 100.00% 442.0 100.00% 数据来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 从企业债的发行期限来看，共包括 4 年、5 年、7 年、8 年、9 年、10 年和 15 年共七种不同期限类型，其中 7 年期发行数量最多，共 38 期，占总发行期数 的77.55%。 （二）利率、利差与信用等级的对应关系 由于企业债的期限分布主要集中于 7 年期，新世纪评级选取所有 7 年期共 38 期企业债为统计样本，进行利差的统计分析。 从图表 2 可以看出，2018 年第三季度所发行的 7 年期各等级企业债的债项 等级和发行利率、发行利差均值表中，AAA 级与 AA+级的数值出现倒挂，即AAA 级发行利率及利差均值均高于 AA+级，这主要是由于 AAA 级产品中有部分样本 1    市场表现研究报告  发行利率较高所致，这也导致了 AAA 级样本发行利率及发行利差的标准差均较 大。 图表 2 2018 年第三季度年7 年期企业债各债项等级的发行利率和发行利差 发行利率（% ） 发行利差（BP ） 债项信用等级 样本量 区间 均值 标准差 均值 级差 标准差 变异系数 AAA 20 4.98~8.20 7.07 1.00 348.23 NR 98.39 0.28 AA+ 5 6.30~7.50 6.93 0.58 332.02 -16.21 59.62 0.18 AA 13 7.50~8.80 7.99 0.35 439.52 107.49 33.95 0.08 注：发行利差为企业债的发行利率减去企业债起息日、同期限的银行间固定利率国债到期收 益率。数据来源于 Wind 资讯，新世纪评级整理。 从图表 3 可以看出，2018 年第三季度所发行的 7 年期各等级企业债的上市 首日利率、交易利差均值与发行利率、发行利差有着相同的表现。 图表 3 2018 年第三季度7 年期企业债各等级的上市首日利率和交易利差