第五章 债券价格波动性-精品·公开课件.ppt

考虑凸性，重新计算例5-7中债券A收益率变动1、100个基点引起的价格变动 +1个基点 -1个基点 +100个基点 -100个基点 久期 -0.0406 0.0406 -4.0555 4.0555 久期+凸性 -0.0405 0.0406 -3.9545 4.1564 实际值 -0.0405 0.0406 -3.9564 4.1583 可赎回债券的凸性 市场利率高于息票率，不赎回 市场利率低于息票率，赎回 利率高时，凸性相同，仅仅是价格相差一个差价 利率低时，凸性转负 继续降低，水平 债券久期的近似计算 例子 期限为25年票面利率为6% 的债券到期收益率为 9%,最初的价格P0 为 70.3570 步骤 1:将收益率从 9% 提高到 9.1%. △y 为0.001.债券价格降为(P+) 69.6164 步骤 2: 将收益率从 9% 降为 8.9%. 债券价格则(P-) 为 71.1105 近似久期可计算如下: 例子 Definition VaR Value at Risk 指的是，一定时期内，给定某一置信水平，最糟糕情形发生时，发生的潜在损失 VaR=期望收益-某置信水平 c (例如99%) 情形对应的收益率 V=投资组合当前值, R=投资区间 H的收益率，μ=期望收益率，R＊=某置信水平c最坏情形对应的收益率 VaR(H;c)=E(V)-V＊=V(μ-R＊) If R ~N（μ,σ2） Prob(R R＊)= Prob[(R- μ) / σ (R＊ - μ) / σ )=1-c The cut-off return R＊can be expressed as: R＊ = μ+α σ VaR(H;c)=-α σ V 运用VaR衡量债券组合的价格风险 △V=-VD＊ △ y σ （△V）=-VD＊ σ （△ y） ? 2.33? ?-2.33? 1% * * * * 久期重要的原因 度量债券利率风险的准确指标 可用于比较不同息票率、收益率和期限的债券的利率风险 度量债券的有效期限（每一个现金流的到期期限的加权平均） 是债券组合管理的基本概念，尤其是在免疫策略的应用中 久期 到期期限不能很好地衡量债券的实际期限 需要考虑利息额的大小 计算平均值: “有效期限” (Macaulay) 久期: 现金流发生时间的加权平均值,权重为各现金流的现值占所有现金流现值总和的比重 : Duration: Calculation 久期计算例子 例5-11 面值100，息票率8%，三年期限，半年一次，下次半年之后。到期收益率为10%。注意单位是半年 期数 现金流 现值 权重 时间权重乘积 1 4 3.8095 0.0401 0.0401 2 4 3.6281 0.0382 0.0764 3 4 3.4554 0.0364 0.1092 4 4 3.2908 0.0347 0.01388 5 4 3.1341 0.0330 0.1650 6 104 77.9054 0.8176 4.9056 总计 94.924.3 1 5.4351 例子 :久期 计算 面值100，3年期零息债券，收益率10% 期数 现金流 现值 权重 时间权重乘积 1-5 0 0 0 0 6 100 74.6215 1 6 总计 74.6215 1 6 简化公式 简化公式 久期规则 Rule 1 其他因素不变，票面利率越低，息票债券的久期越长：票面利率越高，早期现金流现值越大，权重越高，因此时间加权平均值也就是久期越低。就是说短时间权重大，因此均值低。与前面票面利率越低利率敏感性越高一致 Rule 2 到期收益率越低，久期越长：后期现金流现值大，权重高。这与到期收益率越低，利率敏感性越高是一致的 Rule3 到期时间越长，久期越长。这与到期时间越长，利率敏感性越高一致 久期并不一定总是随着到期时间的增长而增长。 收益率很高的债券的久期可能会随着到期时间的增长而减短 息票债券久期的增长速度小于到期时间增长速度。到期时间增长1年，久期增长小于1年 零息债券二者相等 浮动利率债券的久期 刚刚支付完利息的每个利息支付日，浮动利率债券价值都等于面值 下一个利息支付日，价值等于面值加上利息 等同于零息债券，该零息债券的期限等于重新设定票面利率所经历的期限。 如果浮动利率的票面利率每年重新设定一次，不管浮动利率债券本身期限多久，久期都是一年 久期与价格波动的关系 与债券的到期时间相比久期能够更准确度量价格对利率的敏感性 价格的利率敏感性对于债券组合利率风险管理是非常重要的 到期时间相同的两个债券如果票面利率不同显然也会具有不同的利率敏感性 然而，久期相等时，不论票面利率如何，两个债券的利率敏感性都是相通的 久期同时考虑了票面利率和到期时间 债券价格与久