《金融市场》第五章课件-精品·公开课件.pptVIP

债券价值分析 第五章 学完本章后，你应该能够： 掌握股息 (或利息) 贴现法在债券价值分析中的运用 掌握债券定价的五个基本原理 了解债券属性与债券价值分析 了解久期、凸度及其在利率风险管理中的运用 贴现债券(Pure discount bond) 定义 贴现债券，又称零息票债券 (zero-coupon bond)，是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。 贴现债券的内在价值公式 其中，V代表内在价值，A代表面值，y是该债券的预期收益率，T是债券到期时间。 直接债券(Level-coupon bond) 定义 直接债券，又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。最普遍的债券形式。 直接债券的内在价值公式 其中，c是债券每期支付的利息。 例5-2假设现在是2007年11月，目前市场上美国政府债券的预期收益率为10%（半年计一次复利）。美国政府于1996年11月发行了一种面值为1000美元，年利率为13%的15年期国债。根据美国惯例，债券利息每半年支付一次，即分别在每年的5月和11月支付，每次支付利息65美元。那么，该债券的内在价值为多少？ 例5-2 统一公债 (Consols) 定义 统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。最典型的统一公债是英格兰银行在18世纪发行的英国统一公债 (English Consols)，英格兰银行保证对该公债的投资者永久期地支付固定的利息。优先股实际上也是一种统一公债 统一公债的内在价值公式 判断债券价格被低估还是或高估 ——以直接债券为例 方法一：比较两类到期收益率的差异 预期收益率（appropriate yield-to-maturity ）：即公式中的y 承诺的到期收益率（promised yield-to-maturity ）：即隐含在当前市场上债券价格中的到期收益率，用k表示 如果yk，则该债券的价格被高估； 如果yk，则该债券的价格被低估； 当y= k时，债券的价格等于债券价值，市场也处于均衡状态。 例5-4某种债券的价格为900美元，每年支付利息60美元，三年后到期偿还本金1000美元。如果该债券的预期收益率为9%。那么，这种债券的价格是高估还是低估？ 判断债券价格被低估还是或高估 ——以直接债券为例 方法二：比较债券的内在价值与债券价格的差异 NPV ：债券的内在价值 (V) 与债券价格 (P) 两者的差额，即 当净现值大于零时，该债券被低估，买入信号。 当净现值小于零时，该债券被高估，卖出信号。 债券的预期收益率近似等于债券承诺的到期收益率时，债券的价格才处于一个比较合理的水平。 根据第二种方法，沿用例5-4中的数据，债券的价格是低估还是高估？ 债券定价的五个原理 马尔基尔 (Malkiel, 1962) ：最早系统地提出了债券定价的5个原理 。 定理一： 债券的价格与债券的收益率成反比例关系。换句话说，当债券价格上升时，债券的收益率下降；反之，当债券价格下降时，债券的收益率上升 例5-6某5年期的债券，面值为1000美元，每年支付利息80美元，即息票率为8%。如果现在的市场价格等于面值，意味着它的收益率等于息票率8%。如果市场价格上升到1100美元，它的收益率下降为5.76%，低于息票率；反之，当市场价格下降到900美元时，它的收益率上升到10.98%，高于息票率。 债券定价的五个原理 定理二： 当市场预期收益率变动时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度成正比关系。换言之，到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。 定理三： 随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。 例5-7假定存在4中期限分别是1年、10年、20年和30年的债券，它们的息票率都是6%，面值均为100元，其他的属性也完全一样。如果起初这些债券的预期收益率都等于6%，根据内在价值的计算公式可知这4种债券的内在价值都是100元。如果相应的预期收益率上升或下降，这4种债券的内在价值的变化如表5-2所示。 预期 收益率 期限 1年 10年 20年 30年 4% 102 116 127 135 5% 101 108 112 115 6% 100 100 100 100 7% 99 93 89 88 8% 98 86 80 77 表5-2 内在价值（价格）与期限之间的关系 例5-8 某5年期的债券，面值为1000美元，每年支付利息60美元，即息票率为6%。如果它的发行价格低于面值，为883.31美元，意味着收益率为9%，高于息